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三只松鼠研究報告：高端性價比戰略為矛，轉型制造型自有品牌零售商。核心觀點：“高端性價比”成效初顯，長期成長可期。面對消費趨勢更趨于性價比，以及線上電商流量分散、線下量販零食 店雙重擠壓，公司轉型“高端性價比”戰略，以減少品牌溢價，實現 高品質疊加低價格的競爭優勢，并對供應鏈及渠道進行調整，逐步轉 型制造型自有品牌零售商，整體勢能初現，長期成長可期。

供應鏈變革：牽引全鏈路變革，提質增效打造性價比基礎

三只松鼠以“一品一鏈”模式打通內部采購、生產、代工、運營等各個環 節，實現“高端性價比”，進而在線上線下各個渠道應用。

采購端：與各大農場建立直采合作，疊加樹堅果國產替代，原料端持 續實現降本。

生產端：由過去全OEM模式轉換為“自產+聯合建廠+OEM”復合生產 模式，其中自產覆蓋核心堅果品類實現生產端利潤空間，聯合建廠快 速補充生產技術經驗積累，OEM覆蓋產品多元、快速迭代的零食品類 滿足產品體系豐富度及快速推新需求。

交付端：公司以“一品一鏈”模式跨部門整合，在供應鏈各環節提質 增效，并推動單品包郵，精簡物流層級，提升整體運營效率。

渠道變革：線上樹品牌，線下要利潤

線上：公司聚焦抖音渠道實現爆發式增長，并以此構建“抖+N”全渠 道戰略賦能其他渠道。傳統主流電商當前流量紅利見頂，公司以硬折 扣模式實現終端性價比，帶動傳統電商渠道自23M6恢復增長，并延 續增長趨勢。

線下：松鼠年節禮贈屬性已打造清晰，具備拓展日銷的品牌及產品基 礎，當前根據不同終端渠道構建差異化產品體系，未來線下分銷市場 空間有望進一步打開。當前線下渠道持續演化，量販零食店接棒成長， 松鼠在性價比消費趨勢下轉型“國民零食店”并持續優化店型，豐富 門店產品體系與運營模式，構建多元競爭優勢。