合盛硅業（603260）研究報告：硅化工一體化龍頭，布局光伏+硅基材料.pdf

合盛硅業（603260）研究報告：硅化工一體化龍頭，布局光伏+硅基材料。公司是硅化工行業龍頭，具備工業硅-有機硅一體化的生產能力。目前工 業硅產能 119 萬噸，云南 40 萬噸工業硅項目預計 2023 年 Q2 投產，有 機硅中間體產能 66.5 萬噸，預計鄯善三期 20 萬噸硅氧烷項目于 2023 年 Q1 投產。電力成本占工業硅成本 34%，是影響工業硅成本最重要的 因素。公司主要產能集中于新疆及云南，新疆具有自備電廠優勢，電力 成本具有 2000 元/噸左右的優勢。同時工業硅所需石墨電極完全自給自 足，具有 1000 元/噸左右的優勢。此外，工業硅作為有機硅的主要原料， 占原材料成本比例 77%，公司有機硅的原材料優勢在目前有機硅供給充 足階段也具有成本優勢。

新南地區電力緊張有望維持，公司布局光伏產業鏈彌補電力缺口

四川和云南是中國水力發電大省，水電發電占全省電力比重超過 70%， 受制于水流量不穩定以及每年向東部省份輸送電力，外加高耗能企業紛 紛在云南四川布局，我們預計西南電力未來仍維持緊張狀態。而內蒙取 消蒙西電網戰略性新興產業優惠電價政策、蒙東電網大工業用電倒階梯 輸配電價政策將進一步抬高內蒙多晶硅企業的成本壓力。公司在新疆具 有自備電廠，能保證 90%以上電力供應，同時布局光伏電站，預計 2024 年將實現鄯善地區電力全部自足。

光伏+硅基新材料，下游布局持續發展

公司近些年在上游工業硅和有機硅產能上持續擴產，目前工業硅和有機 硅產能均具備絕對優勢，未來重點發展硅基下游新材料。一期 10 萬噸多 晶硅預計 2023 年 Q2 投產，二期 10 萬噸預計 2023 年年底投產。隨著 多晶硅項目的逐步投產，公司同步規劃硅片、電池片以及光伏玻璃、光 伏膠等輔材，進一步完善光伏下游產業鏈，預計 2023 年底將實現 5GW 光伏組件生產能力，2024 年底有望具備 20GW 的光伏組件生產能力。此 外，公司研發投入增速明顯，快速推進硅基新材料領域，2022 年前三季 度，研發投入達到 11.24 億元，同比增速 309.33%，公司在工業硅傳統 下游領域發展高強度硅鋁合金；在光伏產業鏈，研發布局光伏硅膠、碳 纖維保溫材料，在一體化布局優勢下完善光伏產業鏈。而在第三代半導 體碳化硅領域，碳化硅襯底及外延已具備量產能力，未來硅基新材料的 開發轉化及下游應用將豐富公司硅化工產業鏈完整度及估值提升。