四方股份（601126）研究報告：二次設備領軍企業(yè)，“發(fā)輸配用儲”全面布局.pdf

四方股份（601126）研究報告：二次設備領軍企業(yè)，“發(fā)輸配用儲”全面布局。二次設備領軍企業(yè)，逐步平臺化發(fā)展。公司由楊奇遜院士創(chuàng)立于 1994 年，2010 年主板上市，2012 年開始業(yè)務拓展至新能源、電力電子、儲能 領域，逐步平臺化發(fā)展：其中儲能業(yè)務方面，公司 2011 年開始研發(fā)大容 量分組 PCS，2021 年成立儲能事業(yè)部；新能源業(yè)務 2021 年拿下 11 億訂 單（YOY40%）。財務方面，公司近年來業(yè)績穩(wěn)步增長，2019-2021 年營 業(yè)收入分別為 36.81、38.63、42.98 億元，YOY 分別為 4.32%、4.94%、 11.26%；收入結構方面，2021 年輸變電保和自動化系統(tǒng)、發(fā)電與企業(yè)電 力系統(tǒng)、配用電系統(tǒng)、電力電子應用系統(tǒng)營業(yè)收入分別占總收入的 45.70%、32.08%、11.80%、9.17%；2019-2021 年歸母凈利潤為 1.88、 3.44、4.52 億元，YOY 為-13.42%、83.07%、31.38%。

公司“發(fā)輸配用儲”全面布局，乘新型電力系統(tǒng)建設東風。公司以電網 二次設備為根，以自動化、智能化、監(jiān)控設備為枝，逐步發(fā)散至電力系統(tǒng) “發(fā)輸配用儲”各個環(huán)節(jié)。

1）發(fā)電側：新能源、傳統(tǒng)發(fā)電全面覆蓋。傳統(tǒng)發(fā)電方面，一方面公司積 極跟蹤火電靈活改造進程，在傳統(tǒng)能源發(fā)電領域，提供整體解決方案與 服務；另一方面隨著國內傳統(tǒng)發(fā)電投資額逐步下降，公司開拓海外市 場，尋求新的增量。新能源業(yè)務方面，緊抓行業(yè)發(fā)展周期，重點開拓新 能源市場，相關領域訂單及營收持續(xù)增長，2021 年，公司新能源領域營 收達 7.49 億元，同比增加 43.73%。

2）輸配電側：行業(yè) beta 勢起，公司核心業(yè)務繼保自動化設備受益。“雙 碳”政策出臺后，新能源建設提速，我國新型電力系統(tǒng)建設迫切。2022 年疫情等因素影響電網開工建設，“十四五”期間投資額中樞抬升顯著，低 基數疊加高中樞，電力設備行業(yè)深度受益。繼電保護是核心的二次輸電設 備，公司繼保自動化市占率業(yè)內第二，有望持續(xù)受益新型電力系統(tǒng)建設。 配網方面，2021 年配電自動化覆蓋率達到 90%，配網由自動化向智能化 升級。公司配網開關產品積淀深厚，持續(xù)加大研發(fā)投入，深度融合智能環(huán) 網柜、環(huán)保型內置隔離柱上斷路器等四款一二次融合設備完成研發(fā)，未來 有望貢獻增量。

3）用電側：智慧用電業(yè)務遍及電力、工業(yè)領域。公司用電側產品包括智 能用電與數字用電兩部分。智慧用電產品包括供用電系統(tǒng)智能保護與控 制、綜合能源解決方案等，應用領域為電力、工業(yè)領域，包括鋼鐵冶金、 石油石化、軌道交通等。數字用電包括用電安全監(jiān)測、低碳管理系列產 品。

4）電子電力應用系統(tǒng)：受益新能源需求高增，SVG 有望快速發(fā)展。無功 功率平衡對電力系統(tǒng)至關重要，新能源發(fā)展催生無功補償類設備需求。公 司電力電子應用業(yè)務以 SVG 為主：客戶方面，過去公司在輸變電保護、 發(fā)電業(yè)務中均積累了無功補償裝置的客戶基礎；業(yè)務拓展方面，公司還與 多個科研機構合作，積極拓展電力電子技術在新的應用場景的應用，2022 年首次延伸至新能源上游硅業(yè)制造應用場景。