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四方股份研究報告：二次設備領軍公司，源網荷儲有望齊迎增長。公司基本情況：新型電力系統各環節共同推進，公司業績多年穩健增長。 公司成立于1994年，主營業務輸變電保護和自動化系統、發電與企業電 力系統、配用電系統、電力電子應用系統。公司多年以來收入穩步增 長，近四年CAGR+11.8%： 2023年實現營收57.51億元，yoy+13.24%； 24Q1實現營收15.45億元，yoy+31.21%，歸母凈利潤1.81億元， yoy+27.55%，收入利潤加速增長。

業務分拆看，公司收入主要由電網自動化，電廠及工業自動化兩大業務 構成，23年公司電網自動化業務實現收入29.24億元，收入占比 50.84%；電廠及工業自動化實現收入24.91億元，收入占比43.31%。

核心看點：源網荷儲產品全覆蓋，積極推進海外市場開拓

1）源：傳統發電領域覆蓋火電、發電仿真解決方案，新能源發電領域覆 蓋水電、光伏、風電等，產品包括電力保護及自動化系統。往未來看，風 光裝機的快速增長有望帶動公司新能源側的一二次設備、電力電子 （SVG）等產品快速增長。

2）網：應用領域包括輸變電保護及自動化系統、配電一次設備及自動化 等。展望未來，我們預計國內特高壓、海外跨國電網互聯計劃逐步推進， 以及國內新一輪配網政策落地、新一輪配網投資增長周期有望開啟，全球 輸變電及配網領域增長將帶動公司相關產品的需求提升。

3）荷：公司積極拓展用電市場，23年公司完善了面向鋼鐵行業的電力調 控系統，中標石油化工、鋼鐵冶金行業集控調度類項目，在用電側加強能 效管理向綠色低碳轉型趨勢下，未來公司用電業務亦將迎來發展機會。

4）儲：23年公司的首臺量產儲能電池PACK順利投產，具備量產電池 PACK 的能力，未來儲能業務有望成為公司的成長主要動力。

5）海外市場：公司23年海外業務實現收入1.60億元，yoy+10.6%，中標 巴基斯坦塔貝拉水電項目，全面交付肯尼亞內羅畢 ADMS 項目等。未來 公司將持續扎根東南亞、非洲等海外市場，加強海外本地化策略，提升國 際業務的本地化市場及服務能力。