硅鋼產(chǎn)業(yè)鏈專題研究：高端化材料，新時(shí)代基石.pdf

硅鋼產(chǎn)業(yè)鏈專題研究：高端化材料，新時(shí)代基石。在《內(nèi)生優(yōu)化——方可無往不利》和《修復(fù)之年，起承轉(zhuǎn)合》中，我們深入分析了鋼鐵行業(yè)需 改革需求側(cè)，契合制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)大背景，方可優(yōu)化內(nèi)功，穩(wěn)定盈利下限。硅鋼材料作為鋼鐵 行業(yè)“皇冠上的明珠”，在能源轉(zhuǎn)換領(lǐng)域發(fā)揮著重要作用。伴隨新能源需求增長(zhǎng)和工業(yè)能效升 級(jí)，景氣有望高增。然而，高端產(chǎn)品（高磁感取向硅鋼、高牌號(hào)無取向硅鋼）和低端產(chǎn)品（一 般取向硅鋼、中低牌號(hào)無取向硅鋼）的價(jià)差逐步擴(kuò)大，預(yù)示細(xì)分賽道的景氣出現(xiàn)分化。通過梳 理高磁感取向硅鋼、一般取向硅鋼、高牌號(hào)無取向硅鋼、中低牌號(hào)無取向硅鋼的需求彈性和競(jìng) 爭(zhēng)格局，優(yōu)選出更具成長(zhǎng)性的賽道。整體而言，高端硅鋼材料的需求彈性和競(jìng)爭(zhēng)格局更為優(yōu)異。

賽道排序：高磁感取向>高牌號(hào)無取向>一般取向>中低牌號(hào)無取向

新能源與能效升級(jí)驅(qū)動(dòng)，催生短期硅鋼材料盈利整體上行，然而兼具需求彈性和競(jìng)爭(zhēng)壁壘的賽 道，方可實(shí)現(xiàn)持續(xù)性的盈利，綜合來看：高磁感取向>高牌號(hào)無取向>一般取向>中低無取向。

（1）需求彈性看，高磁感和高牌號(hào)硅鋼材料下游新能源占比較高，且受益于能效升級(jí)，需求 彈性更為靚麗：a）火電重啟+風(fēng)光電高增長(zhǎng)，催生以變壓器為主要下游的取向硅鋼的持續(xù)性景 氣，而在政策驅(qū)動(dòng)下，高效節(jié)能變壓器有望逐步成為市場(chǎng)主流，高磁感取向硅鋼更為受益，測(cè) 算 2022-2025 年 CAGR 為 18%；b）新能源汽車量增+工業(yè)電機(jī)能效升級(jí)，高牌號(hào)無取向硅鋼 需求有望保持高增長(zhǎng)，測(cè)算 2022-2025 年 CAGR 為 14%；c）一般取向硅鋼和中低牌號(hào)無取 向硅鋼更具成本優(yōu)勢(shì)，主要面向價(jià)格敏感、對(duì)能耗要求相對(duì)較低的下游客戶，然而在能效升級(jí) 大趨勢(shì)下，市場(chǎng)空間或逐步被高能效產(chǎn)品替代，測(cè)算 2022-2025 年 CAGR 分別為 6%和 2%。

（2）競(jìng)爭(zhēng)壁壘看，高端硅鋼材料兼具時(shí)間、技術(shù)、資金高壁壘，龍頭優(yōu)勢(shì)顯著：a）高磁感取 向硅鋼 CR2 高達(dá) 96%，龍頭企業(yè)具有超過 10 年的領(lǐng)先身位，噸投資成本接近 2 萬元，龍頭 企業(yè)短期內(nèi)難有競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，共享景氣紅利，長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)格局最為優(yōu)異；b）新能源汽車用高牌號(hào)無 取向硅鋼從新建項(xiàng)目到通過認(rèn)證需 6-10 年時(shí)間，國(guó)內(nèi)完成全車系認(rèn)證的企業(yè)僅寶鋼、首鋼。 盡管部分鋼企已經(jīng)具備生產(chǎn)能力，但認(rèn)證壁壘高鑄下，短期內(nèi)掣肘行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張；c）一般取向 硅鋼市場(chǎng) CR2 高達(dá) 65%，頭尾部企業(yè)產(chǎn)能利用率相差 70%，印證強(qiáng)者恒強(qiáng)格局。然而優(yōu)質(zhì)民 企和頭部鋼企聯(lián)合研發(fā)，分工協(xié)作（鋼企布局前端冶煉，民企專精后端軋制），亦成功占據(jù)一定 市場(chǎng)份額，并有望向高端市場(chǎng)延拓；d）中低牌號(hào)無取向硅鋼的技術(shù)難度和資金投入相對(duì)較低， 行業(yè)產(chǎn)能的快速擴(kuò)張使得景氣往往難以持續(xù)，預(yù)期后期進(jìn)入成本比拼時(shí)代，競(jìng)爭(zhēng)格局相對(duì)弱勢(shì)。 投資：“全流程鋼企”邁向收獲期，優(yōu)質(zhì)民企蓄勢(shì)待發(fā) 觀畢遠(yuǎn)景，眼光回至當(dāng)下，我們建議關(guān)注在高端硅鋼材料具有良好布局的企業(yè)：1）寶鋼股份、 首鋼股份為國(guó)內(nèi)唯二能實(shí)現(xiàn)全流程生產(chǎn)高磁感取向硅鋼，以及通過全車系認(rèn)證，可供應(yīng)高牌號(hào) 無取向硅鋼的企業(yè)，隨著市場(chǎng)空間穩(wěn)步擴(kuò)張，逐步邁向收獲期；2）華菱鋼鐵和望變電氣通過聯(lián) 合研發(fā)，由華菱鋼鐵供應(yīng)原料卷，望變電氣進(jìn)行后端軋制加工，從而挺進(jìn)中高端市場(chǎng)，形成差 異化競(jìng)爭(zhēng)，業(yè)績(jī)彈性值得期待。倘若后續(xù)實(shí)現(xiàn)從半流程到全流程的升級(jí)，盈利空間將更為廣闊。