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凌瑋科技（301373）分析報告：高端納米二氧化硅龍頭，錨定國產替代廣闊空間。國內高端納米二氧化硅領航企業，盈利水平不斷提升。公司專注于納米二氧化 硅，自產產品主要包含消光劑、吸附劑、開口劑和環保型防銹顏料，其生產子 公司冷水江三 A 被納入國家第二批專精特新“小巨人”企業之一。公司重視研 發投入，產品品類持續多元化和高端化，2022 年毛利率與凈利率分別為 37.9%、 22.7%，同比提升 2.8、6.1pcts，我們預計公司 2023 年毛利率為 40.5%，同比 提升 2.6pcts。

納米二氧化硅高壁壘，高端產品國產替代空間廣闊。我國沉淀法納米二氧化硅 產能居世界首位，2021 年為 259 萬噸，但國內產品結構較為低端，主要集中于 橡膠、飼料等低端用途，涂料、塑料、個護等中高端用途占比小于 13%。據 Grand View Research 預計，2022 年國內納米二氧化硅市場空間約 18 億美元， 2022-2025 年 CAGR 約 10%。目前公司主營的消光劑、吸附劑、開口劑和環保 型防銹顏料領域，我們預計 2022 年亞太市場規模達 132 億元，公司市場份額僅 為 2.7%。我們認為，我國涂料、塑料、石化領域中高端納米二氧化硅產品進口 替代空間大，以凌瑋科技為代表的高端納米二氧化硅企業存在廣闊的發展空間。

公司產品結構高端化，盈利能力強勁。公司開口劑和防銹顏料盈利能力優秀， 22H1 毛利率分別為 52.8%、54.6%，開口劑和防銹顏料總產量已超 21 年全年， 營收占比提升，產品結構進一步高端化。開口劑與防銹顏料對產品指標要求更 高，產品改性、工藝改良、定制化配方等為公司競爭核心優勢。公司開口劑新 品單位價值量高，已經進入國內大型石化企業供應體系，打破國外壟斷，實現 從 0 到 1 突破，隨新增產能釋放，有望量價齊升。

公司產能儲備充足，研發拓展應用領域。公司產能儲備充足，納米新材料產能 現有 1.5 萬噸，募投項目產能為 2 萬噸，仍具有 2.6 萬噸電子材料、2 萬噸催化 劑載體等高端產能儲備。公司持續加大研發投入，瞄準國產替代，將已有工業 漆、木器漆產品進行高端化升級改造，同時開拓電子材料、催化劑載體等高端 領域。我們認為，公司未來產品結構有望持續高端化，將領跑高端納米二氧化 硅行業。