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姚記科技（002605）研究報告：基本盤順周期修復，新賽道打開成長空間。撲克龍頭，縱深發(fā)展。姚記科技成立于 1994 年，于 2011 年于 A 股上市。公司是 家族企業(yè)，早期主業(yè)為撲克牌的生產(chǎn)與銷售，是國內(nèi)撲克牌市場的龍頭。2018 年 以來，公司相繼收購并表成蹊科技、大魚競技、蘆鳴科技，縱深拓展國內(nèi)外休閑 游戲、互聯(lián)網(wǎng)營銷賽道，并于 2022 年戰(zhàn)略投資上海超旺公司 38%的股權，正式 進軍國內(nèi)球星卡市場。

游戲業(yè)務專注休閑游戲，立足長線運營。公司游戲業(yè)務主要通過 2018 年相繼并表 的國內(nèi)游戲子公司成蹊科技、海外游戲子公司大魚競技開展。成蹊科技專注于國 內(nèi)市場的捕魚類、棋牌類、養(yǎng)成類等休閑游戲產(chǎn)品，核心產(chǎn)品《捕魚炸翻天》、《指 尖捕魚》和《姚記捕魚 3D 版》，海外游戲業(yè)務子公司大魚競技專注于 Bingo 類休 閑游戲，長線流水表現(xiàn)穩(wěn)健，用戶粘性優(yōu)秀。由于休閑游戲市場相對成熟，且 2022 年國內(nèi)外市場宏觀環(huán)境均受到?jīng)_擊，我們認為 2023 年游戲業(yè)務有望走向修復。

關注行業(yè)性復蘇所帶來的互聯(lián)網(wǎng)營銷業(yè)務基本面上行。互聯(lián)網(wǎng)營銷業(yè)務主要來源 于 2020 年并表的子公司蘆鳴科技。其核心的商業(yè)模式是廣告代理，通過向抖音等 媒體平臺采購流量，公司為廣告主提供廣告素材制作、廣告代理投放及效果優(yōu)化 服務，幫助其完成廣告投放。主要盈利來自于廣告主所支付的，和平臺所收取的 流量價格差。短期來看，廣告是宏觀經(jīng)濟的順周期行業(yè)，我們看好 2023 年廣告業(yè) 務受益于宏觀經(jīng)濟復蘇所帶來的行業(yè) beta。

格局改善下?lián)淇耸姓悸侍嵘?，滁州項目有望貢獻增量產(chǎn)能。撲克牌的生產(chǎn)與銷售 是公司的起家業(yè)務，相對成熟，18-21 年銷量 CAGR 17%，單價基本維持穩(wěn)定。 隨著環(huán)保政策逐步趨嚴，部分地區(qū)性的中小生產(chǎn)廠商退出，國內(nèi)撲克市場格局優(yōu) 化，姚記憑借自身品牌效應和產(chǎn)品質(zhì)量，持續(xù)提升占有率。此外，當前公司產(chǎn)能 利用率超過 100%且持續(xù)增長，隨著后續(xù)滁州生產(chǎn)基地的完工投產(chǎn)，產(chǎn)能有望進一 步擴充。