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金科環境（688466）研究報告：水深度處理及資源化專家，數字化產品升級&切入光伏再生水迎新機遇。北控戰略入股彰顯技術影響力，切入光伏領域資源化戰略升級。公司深 耕膜技術在水深度處理及污廢水資源化領域的應用。2016 年北控水務 戰略入股發展提速。2021 年合作隆基切入光伏再生水。2022 年歸母凈 利潤 0.81 億元（+31%），2022Q4 業績 0.45 億元（+68%）顯著改善。

膜技術實力領先，資源化助力雙碳發展，數字化&產品化引領業態變革。 公司自研膜通用平臺技術填補國內空白，降低膜裝備成本 20%-40%。污 廢水資源化減污降碳協同，ToB 商業化運營三方共贏。數字化技術助推 產品化應用升級，2023 年 3 月公司發布智能制水機組新產品“新水島”， 顛覆傳統工程模式，占地節約 80%，建造周期 1-2 月，實現智慧生產， 無人值守，全成本低。新水島模式下水回用率 70%，排污量降為 30%。

我國水資源緊缺&污染嚴重，取水&排污約束疊加降本驅動，光伏再生 水需求迫切。黃河流域水資源超載地區（含甘肅、寧夏、內蒙古等省部 分區域）暫停新增取水許可，江浙等水環境敏感區域環境容量管理加強， 污水資源化需求迫切受政策有力支持。水為光伏制造過程必要消耗，三 重因素驅動再生水應用。①用水約束：硅料硅片產能集中于西部缺水區 域。多晶硅產能現集中于疆、川、蒙，未來向內蒙古、寧夏轉移，內蒙 古包頭規劃 2023 年底多晶硅產能占比將達 40%。2019 年寧夏和內蒙古 單晶硅片產能占比達 64%。②排污約束：電池片產能集中于江浙水環境 敏感區。2021 年江浙太陽能電池產量占比 55%，環境敏感區域光伏企 業需執行更嚴格的水污染物特別排放限值，單位產品基準排水量收緊 17%~25%。③降本增效：高品質再生可實現取水、純水制備、排污等成 本的節約，以硅片項目測算再生水方案較原方案取水成本節省約 9%。

光伏再生水百億空間釋放，公司技術&成本優勢顯著。光伏產業水&排 污緊缺區域產能占比約 50%，我們預計 2025 年光伏再生水潛在運營空 間達 12 億元，2025 年潛在建造空間達 295 億元，2022-2025 年化建造 空間 98 億元。公司技術實力獲海內外認可，膜通用&濃縮液資源化技術 降本增效顯著，光伏產業降本動機強烈，首個項目落地后有望迅速滲透。

高品質飲用水興起，納濾龍頭占據規模&先發優勢。政策支持&用水安 全&消費升級，高品質飲用水興起，組合納濾技術前景廣闊。公司為納 濾龍頭，2021 年底高品質飲用水累計產水超 180 萬噸/天；首次在張家 港現有管網上實現同城同網直飲水，大管網模式較凈水器更具經濟性。