中糧糖業（600737）研究報告：漲聲響起，估值起舞.pdf

中糧糖業（600737）研究報告：漲聲響起，估值起舞。中糧糖業控股股份有限公司是中糧集團有限公司旗下控股的國內 A 股上市公司，公司 是擁有食糖、番茄加工兩大產業，是國內最大的食糖生產、貿易企業以及領先的番茄 制品生產企業。貿易糖、自產糖、加工糖以及番茄的生產加工是中糧糖業的四大業務。 2022 年年報顯示，公司貿易糖業務為核心營收來源，占比 65.71%，自產糖、加工糖 及番茄的營業收入分別占總營收的 15.94%、10.52%、7.08%，其中番茄制品毛利率最 高。

公司食糖業務年經營量約 465 萬噸，占全國消費總量的 30%以上，并且終端市場的占 比不斷提高。公司在糖源掌控能力方面持續加強，位于行業前列。公司是國內食糖進 口的主要渠道，掌控超 200 萬噸的倉儲物流網點，建立了覆蓋全國主要干支線節點的 物流服務體系。

綜合考慮糖價周期以及公司非糖業務的調出時點，觀察近 6 個食糖產銷年度公司估值 的波動區間 PE（15-70）。相對于一般的周期性農業公司，公司的估值區間呈現一定 溢價。我們認為“吐故納新優化資產、進口地位契合產業趨勢、顯著自產、進口糖成 本優勢、消費品持續拓展”是獲得估值溢價的核心優勢，且這些優勢仍在不斷升級。

且可預見的 3-5 年中，公司的競爭優勢穩步提升，市占率有望進一步提高，估值區間 有進一步抬升空間，當前公司估值處于近 6 年低位，糖價筑底向上為業績提供正向幫 助，業績、估值同步向上迎來戴維斯雙擊。