中航產融（600705）研究報告：稀缺產業投資平臺，受益于國企改革與全面注冊制.pdf

中航產融（600705）研究報告：稀缺產業投資平臺，受益于國企改革與全面注冊制。公司是軍工產業鏈稀缺的產業投資平臺，擁有雄厚的產業背景，具有軍工板塊產 業投資優勢。十四五戰略轉型下，公司明確產業投資轉型，產業投資布局持續加 碼，利潤貢獻不斷提升。國企改革深化和全面注冊制催化下，公司產業投資+投 行業績有望加速釋放；經濟復蘇和地產風險收斂下，公司綜合金融業務有望保持 穩健經營，公司 2023 年盈利有望明顯好轉，疊加中特估值東風，有望實現戴維 斯雙擊。我們下調本部投資收益假設，調整 2023-2025 年歸母凈利潤預測至 36/41/51 億（調前 36/45/53 億），同比+112%/+15%/+25%，對應 EPS 為 0.4/0.5/0.6 元。當前股價對應 2023 年 PB 0.9 倍，估值具有安全邊際，維持“買入”評級。 ? 產業金融：產業投資轉型效果顯現，國企改革深化和全面注冊制帶來新機遇 （1）產業投資轉型效果顯現，一級股權利潤貢獻提升。自 2021 年十四五規劃以 來，公司戰略轉型突出“產業投資+綜合金融”方向。公司通過管理國家、集團、 產業層面產業基金，布局國家倡導的多個硬科技領域，打通集團內外產業資源。 我們測算 2019-2022 年一級股權投資的投資收益為 1.3/0.9/1.1/3.9 億元，利潤貢 獻 4.3%/2.8%/2.5%/23.2%。（2）迎國企改革東風，中航產融充分受益。（I）中航 產融作為金融為主業的央企，自身估值有望迎來重塑機會。（II）軍工央企市場 化改革下，科研院所改制、混改、資產重組等，均有望推動資產證券化進一步提 速。公司深耕軍工產業鏈，投行+直投業務均充分受益。（III）自身持有軍工產業 鏈公司一級、二級股權，分紅收益和資產增值提升公司盈利。（3）全面注冊制催 化下，公司作為稀缺產業平臺，投行+產業投資業績加速兌現。

綜合金融：租賃業務穩健，信托業務企穩，券商聚焦打造差異化優勢

（1）租賃：業務聚焦航空、船舶專業領域，資產質量穩健。2022Q3 末不良率 1.28%。隨著疫情影響減弱，信用風險下降，資產質量邊際向好，航空業修復利 好資產規模增長。（2）信托：公司作為央企信托平臺，經營相對穩健。（3）證券： 中航證券在軍工領域擁有多年的業務經驗和資源，投行、跟投直投業務充分享受 集團軍工資源。