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休閑零食行業研究：歷次渠道變革皆機遇，因地制宜者為贏家。過去：渠道為王，每一次渠道變革皆是機遇，率先擁抱的公司可 獲得巨大成長，行業在渠道和供應鏈相互影響下不斷提升效率。 休閑零食行業經歷大流通-商超-品牌專營店-電商-量販店五輪 渠道變革，從最初的大流通到最新的量販零食，工廠端和銷售方 直接對話，供應鏈效率大大提升，經銷商層級減少，從多級經銷 商向直銷發展，銷售環節逐步縮短。每一次渠道變革中都涌現出 了一批快速成長的新興零食公司，原有的零食公司憑借強品牌力 和品類更新也能穿越周期。

當下：零食量販店對原有的零食行業進一步提升了供應鏈效率， 憑借高坪效+高周轉+標準化實現單店擴張，流量紅利預計可持續 3-4 年。（1）商業模式：零食量販門店通過高性價比帶來巨大客 戶流量，雖毛利率/凈利率偏低（20%/8%），但因此實現高周轉， 最終實現高坪效，且門店為零售性質、標準化程度高，門店易擴 張。（2）開店空間：零食量販門店密度與人均可支配收入的相 關性較弱，在下沉市場具有旺盛生命力。以湖南省的量販零食門 店密度作為成熟市場天花板作為測算基礎，全國量販零食有望突 破 5 萬家。（3）持續性：零食電商流量紅利持續 4-5 年，2012 年起快速擴張至 2017 年后放緩，中島紅利自 2018-2020 年加速 投放店中島，2020 年末紅利結束。對比電商和超市中島紅利，零 食量販門店的渠道變革力度介于電商和超市中島之間，預計紅利 釋放時間也介于兩者之間。 （4）行業終局：目前頭部量販零食 公司的基地市場逐步飽和，差異化省外擴張已經開啟。量販零食 具有區域規模效應的特點，因先發企業的優質點位構成壁壘、運域割據，少數龍頭全國化布局。

未來：生產策略的不同帶來營銷策略的差異，不同的零食生產廠家由于進入市場時間、資產輕重等因素采取了 不同的策略，成為了不同類型的零食公司。我們將零食公司分成三種來討論，未來在全渠道的行業發展趨勢下， 各種類型公司各有偏重。（1）大單品型：大單品占據消費者心智，增長的關鍵點在于品類拓展和渠道精耕，應 重點關注第二成長曲線的打造，代表公司洽洽，衛龍、勁仔。（2）產品矩陣型：聚焦優勢品類，關鍵點在優化 制造能力并緊跟渠道變遷，代表公司鹽津、甘源。（3）零售型：品類豐富全面，關鍵點在感知消費趨勢，及時 推出新品，并引領渠道變遷，代表公司良品鋪子、三只松鼠、來伊份。