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有友食品研究報告：國內泡椒鳳爪龍頭，品類&渠道擴張驅動下增長可期。國內泡椒鳳爪龍頭，主動創新求變未來可期。公司創立于1997年，2019 年上交所主板上市，為國內首家泡鹵鳳爪上市公司，注冊商標“有友”榮 獲中國馳名商標，歷經三十余年發展成為行業第一品牌，占有泡鳳爪全國 30％以上、川渝60%以上的市場份額。公司聚焦泡鹵風味休閑食品的研 發、生產與銷售，逐步形成以泡椒鳳爪為主導產品（2023年在產品結構中 占比達75%），豬皮晶、竹筍、花生、豆干等為輔，泡制品、鹵制品和調 味品等三大系列的產品矩陣，公司在豐富產品矩陣&渠道拓新增量貢獻 下，24Q1-Q3合計實現營收8.87億元，同比增長16.8%，實現歸母凈利潤 1.21億元，同比增長14.3%。

泡椒鳳爪為基，持續創新開拓新增長曲線。泡椒鳳爪作為公司經典10億 級大單品，貢獻主要營收，22、23年受提價影響銷量有所下滑，在加大市 場推廣和拓展新渠道助力下，24Q1-3營收為6.24億元，同比增長 9.31%，實現恢復性增長。為滿足消費者需求，公司在經典泡椒鳳爪基礎 上推出檸檬、藤椒、香辣等新口味和無骨鳳爪、虎皮鳳爪等創新產品。非 鳳爪產品方面，公司打造了億級單品豬皮晶，山姆渠道新品無骨鴨掌在滿 足消費者痛點同時減鹽0添加防腐劑，契合健康化消費趨勢，新品雞腳筋 精選雞腿軟骨，線上抖音實現月銷300萬+。

積極擁抱新興渠道，全國化進程加速。公司采用線下經銷為主，線上渠道 為輔的銷售模式，線下營收占比達97%以上。今年以來公司積極擁抱新興 渠道，新品脫骨鴨掌進入山姆渠道，成為山姆“夏日開胃好食榜”TOP1， 月銷達10萬+，Q3貢獻明顯增量。量販零食渠道快速開店，25年預計達 到4.5萬家，公司合作時間較晚，隨著SKU持續導入，有望實現快速增 長。抖音渠道發展迅速，公司作為泡椒鳳爪龍頭，抖音市占率明顯偏低， 未來有望通過加大投入和導入新產品實現高速增長。從區域布局來看，公 司營收以西南和華東為主，經銷商數量和平均體量與同行相比有較大提升 空間，近期公司設立上海華東區域總部，全國化進程有望持續加深。

原材料價格紅利&收入提升的規模效應，盈利能力有望不斷提升。公司主 力產品泡椒鳳爪成本中原材料占比達83%以上，22、23年受原材料價格上 漲毛利率有所下降，今年以來進口凍雞爪價格與去年同期相比平均降幅達 到16%，隨著高價庫存占比逐漸下降，成本紅利有望不斷釋放。募投項目 投產后目前產能利用率較低，24年約為32.45%，隨著收入提升規模效應 有望提升盈利能力。