嘉益股份研究報(bào)告：行業(yè)紅利逐步釋放，精益生產(chǎn)壁壘深厚.pdf

嘉益股份研究報(bào)告：行業(yè)紅利逐步釋放，精益生產(chǎn)壁壘深厚。嘉益股份：保溫器皿行業(yè)引領(lǐng)者，深耕保溫器皿制造二十余年。公司實(shí)施大 客戶戰(zhàn)略，與 PMI、TAKEYA 等國(guó)際知名品牌商建立了深度合作關(guān)系。公司 股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，團(tuán)隊(duì)經(jīng)驗(yàn)豐富，股權(quán)激勵(lì)綁定核心高層利益，賦能公司長(zhǎng)遠(yuǎn) 發(fā)展。從產(chǎn)品看，不銹鋼真空保溫器皿系列 2022 年?duì)I收為 11.96 億元，營(yíng)收 占比約 95%，不銹鋼器皿、塑料器皿、玻璃器皿營(yíng)收分別為 0.13/0.07/0.03 億元，共占據(jù)約 5%的份額。公司的盈利能力主要受原材料價(jià)格及匯率變動(dòng)影 響，23H1 伴隨人民幣匯率貶值與不銹鋼價(jià)格回穩(wěn)，公司毛利率/凈利增至 34.98%/21.58%，同比+8.94pcts/+6.21pcts。

北美保溫杯產(chǎn)品屬性向時(shí)尚品靠攏，國(guó)內(nèi)代工企業(yè)生產(chǎn)能力穩(wěn)步釋放，供需 兩旺帶來行業(yè)規(guī)模高增。全球不銹鋼保溫器皿行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模于 2021 年開啟高 增長(zhǎng)模式，2021 年全球不銹鋼真空保溫杯市場(chǎng)規(guī)模為 124.91 億美元，同比 增加 82%。從需求側(cè)看，北美為最主要的保溫杯消費(fèi)市場(chǎng)，在全球占比約 42%。 在社交營(yíng)銷的帶動(dòng)下，保溫杯的產(chǎn)品屬性從耐用品向時(shí)尚品轉(zhuǎn)型，客單價(jià)、 復(fù)購(gòu)率與保有量邏輯均發(fā)生改變。從供給側(cè)看，中國(guó)不銹鋼產(chǎn)量較為穩(wěn)定， 且龍頭企業(yè)與海外品牌建立起了穩(wěn)固的合作關(guān)系，生產(chǎn)能力穩(wěn)步釋放，供給 規(guī)模逐步提升。

公司實(shí)施大客戶戰(zhàn)略，優(yōu)質(zhì)生產(chǎn)能力構(gòu)筑競(jìng)爭(zhēng)壁壘。公司與保溫杯龍頭企業(yè)， 如 PMI、Takeya、ETS 等長(zhǎng)期深度合作，前五大客戶收入占比多年維持高位， 2022 年為 93.87%。公司的供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)顯著，包括較高產(chǎn)能利用率下的規(guī)模 效應(yīng)、高自動(dòng)化智能制造水平、豐富的表面處理和內(nèi)部功能改善的專利技術(shù)， 共同穩(wěn)固公司的供貨份額。未來保溫杯屬性變革將擴(kuò)大下游企業(yè)營(yíng)收規(guī)模， 新建產(chǎn)能逐步釋放增加公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，內(nèi)外共振為公司提供增量來源。