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瑞爾特研究報告：智能馬桶東風漸暖，國貨品牌加速崛起。瑞爾特：衛浴代工龍頭，智能馬桶自主品牌快速成長。瑞爾特成立于 1999 年，作為沖水組件領域全球代工龍頭，正加速轉型發展智能馬桶業 務。公司股權集中穩定，四位創始人分工明確、經驗豐富，創始人及其親 屬合計持股 65.81%。2017-2022 年公司營收從 9.17 億元增長到 19.60 億 元，CAGR 為 16.41%；歸母凈利潤從 1.60 億元增長至 2.11 億元，CAGR 為 5.69%。2022 年公司智能座便器及蓋板、水箱及配件、同層排水系統產品 分別實現營收 10.06/7.18/1.78 億元，同比分別 +17.66%/- 7.50%/+2.96%，占總營收比例為 51.33%/36.63%/9.08%。2017-2022 年國 內市場營收從 5.29 億元增長至 14.06 億元，GAGR 為 21.59%，營收占比從 58%上升至 72%。公司盈利能力穩中有升，2023Q1 整體毛利率、凈利率同 比+0.29/+1.08pct 至 25.22%/9.94%。

智能馬桶滲透率快速提升，國貨品牌崛起正當時：2018-2022 年衛浴市 場規模從 1732 億元增長至 1937 億元，CAGR 為 2.84%；其中 2021 年我國 規模以上衛生陶瓷企業主營收入為 854.99 億元，同比增長 15.1%。智能馬 桶產品滲透率快速提升，2017-2022 年智能馬桶市場規模以 7.28%的 CAGR 從 106 億增長至 151 億元，銷量以 15.79%的 CAGR 從 552 萬臺增長至 1149 萬臺。當前我國智能馬桶滲透率僅為 4%左右，與發達國家相比仍處于低 位，發展潛力巨大。與外資品牌相比，國貨智能馬桶產品、品牌、渠道等 綜合優勢明顯，產品迭代速度更快，產品功能更為齊全，產品性價比更 強，智能馬桶行業格局有望重塑，國貨品牌有望進一步搶占市場份額。

研發優勢顯著，產品、渠道、產能多維領先：1）公司堅持投入研發， 研發費率穩定在 4%左右，截至 2023 年 3 月末公司擁有 1695 項專利權（發 明專利 102 項），公司具備行業領先的衛浴節水技術，產品矩陣齊全，綜 合性能居于行業前端。2018-2022 年公司智能坐便器及蓋板收入以 44.21% 的 CAGR 由 2.33 億元增長至 10.06 億元，占主營收入比重由 23%上漲至 51%。2）公司積極開拓自有品牌，線上渠道高增，多渠道布局。其中 2020-2022 年公司線上渠道收入以 225%的 CAGR 由 1095 萬元增長至 1.16 億元，2022 年增速高達 582.35%，線上渠道占比穩步提升，增長至 5.91%，多渠道布局助推公司品牌效益逐漸擴大。3）To B業務方面，公司 深度綁定下游大客戶，與國內外頭部衛浴品牌形成長期且穩定的合作。 2022 年前五大客戶銷售收入合計達 7.51 億元，同比增長 24.75%，收入占 比提升至 38.34%。4）公司產量與銷量穩定增長，產銷率維持較高水平。 公司智能馬桶產品的市場與客戶份額穩定增長，2018-2022 年，公司產品 產量由 2833 萬套增長至 3374 萬套，銷量由 2781 萬套增長至 3343 萬套， 除 2021 年外公司產銷率一直維持在 98%以上。