瑞爾特研究報告：沖水組件領軍企業，切入智能馬桶開啟二次成長.pdf

瑞爾特研究報告：沖水組件領軍企業，切入智能馬桶開啟二次成長。沖水組件龍頭，切入下游智能馬桶行業。瑞爾特主營節水型沖水組件、智能 馬桶、靜音緩降蓋板、沖水水箱等衛浴產品的研發、生產及銷售，在沖水組 件市場全球排名前三、國內第一。公司以組件業務起家，2012 年進入智能馬 桶行業，2022 年智能坐便器及蓋板收入占比 51%、沖水組件等配件收入占比 37%。2018-2023 年公司收入與凈利潤復合增速為 17.0%、6.6%。

行業：智能馬桶蓬勃興起，國產品牌大有可為。智能馬桶是切中衛浴痛點的 低滲透高成長性品類，其中產品力和體驗感更強的一體機年銷量約679萬臺， 滲透率僅 9%，我們預計家用智能一體機銷量 2024 年將增長 18%至 701 萬臺。

智能馬桶的滲透率和規模如何展望？1）總量視角：與其他低滲透率品類對 比，產品的高頻使用、價格適中、體驗感好決定了其能夠擁有更高的滲透率 天花板；2）需求視角：當前較大體量的更新需求對行業銷量的彈性拉動依 然可觀，家用一體機 2023-28 年銷量預計復合增長 18%至 1350 萬臺。

智能馬桶的格局如何展望？線上渠道一體機 CR5 約 40%，九牧、恒潔、箭牌 與瑞爾特份額靠前，分體式外資主導 CR5 約 73%；精裝修與酒店渠道外資領 先。短期看行業集中度較低，但起點高于可選消費品，國產替代或能成為格 局變化的催化劑之一，盡管產品技術生產無法構成絕對壁壘，但滲透初期產 品為王的邏輯依然成立，渠道能力對份額擴張亦有重要作用。

瑞爾特：優質組件龍頭進軍下游，布局自主品牌成長可期。1）制造優勢： 公司深耕沖水組件二十余年，在衛浴產品的研發、制造、質量控制等多方面 積累深厚，產品口碑好、客戶資源多，沖水組件領先地位持續鞏固；基于技 術與客戶優勢的遷移，智能馬桶代工業務增長動能充足。2）自主品牌加速 崛起：公司線上渠道快速放量，2023 年線上 GMV 增長超 300%；線下經銷商 及工程渠道初步建立，率先開拓新家電 KA 渠道，隨著 120 萬臺產能陸續釋 放以及渠道、營銷的日益完善，有望打開自主品牌的成長潛力。