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瑞爾特研究報告：智能馬桶賽道黑馬，國產平替+渠道創新助力品牌彎道超車。復盤：瑞爾特新一輪α行情能否演繹？復盤公司股價走勢，受益于轉型拓展自主品牌，2021 年以來公 司已經獨立于地產鏈兌現兩輪α行情：①2021 年下半年公司開始著力發展自主品牌，驅動第一輪α上 漲行情（2021.10-2021.12）；②2023 年 618 大促期間公司線上表現亮眼，驅動第二輪α上漲行情 （2023.06-2023.09）。當前我們認為瑞爾特制造端產品優勢延續；電商延續高增；24 年以來線下“店 中店”快速布局，新發力家電渠道進一步打開成長空間，線下渠道的快速放量有望演繹新一輪α行情。

智能馬桶賽道β如何變化？1）規模：滲透率提升對沖地產β，智能馬桶仍為成長型賽道。經測算，伴 隨滲透率提升，預計 24-26 年智能馬桶銷量 CAGR 為 11.1%，且 23 年衛浴住宅需求中存量房裝修占 比為 39%。2）格局：性價比訴求下價格下探+新渠道發力，國產品牌加速替代外資大牌。當前智能 馬桶行業線下零售仍為主戰場，不過近年來線上流量快速崛起，而工程市場主要被外資大牌占據，23 年智能馬桶銷量線上、線下零售、工程占比分別為 28.6%、52.3%、19.0%。21 年后消費者性價比訴 求提升，行業價格下探，據久謙數據統計，23 年天貓平臺智能馬桶銷售均價為 2738 元/套，較 21 年下滑 22%（瑞爾特僅下滑 6%）。國產品牌性價比價值凸顯、借助新渠道快速發力，加速對外資大 牌的替代，而瑞爾特正是國產品牌中跑出的一匹黑馬。

瑞爾特α何在？1）產品：高性價比助力國產平替，爆品策略成功突圍。公司水件起家向馬桶全供應鏈 延伸，大牌代工經驗豐富，產品力根基深厚；憑借制造優勢推出高性價比產品，爆品策略孵化 F 系列、 UX 系列等成功突圍，且具備向花灑、浴室柜等拓品類空間。2）渠道：線上彎道超車，線下店中店輕 資產快速展店。產品背書及電商運營優勢助力下，公司線上渠道成功彎道超車，23 年銷售額在抖音位 列第二名。當前品牌勢能有望從線上向線下外溢，公司線下積極布局“店中店”，店中店模式下，低 開店成本+低運營成本+渠道 0 庫存+渠道利潤率有保證，看好公司線下渠道快速發力。3）新增量： 存量房趨勢下發力家電渠道，進一步打開成長空間。新房時代下考慮裝修流程，智能馬桶的消費場景 與家具建材更為接近，因此傳統衛浴門店主要開在賣場、建材城等；伴隨存量房時代逐步來臨，我們 認為智能馬桶成品標準化、功能屬性與家電相似，消費場景具備協同性。24 年起公司布局京東、蘇寧 等線下家電渠道，且其優勢難以被國產其他品牌（與原有經銷體系存在沖突、渠道負擔重等）復制。 看好瑞爾特憑借產品及渠道優勢持續快速提份額，24 年以來線下渠道的快速發力有望演繹新一輪α行 情。