萬辰生物研究報告：轉型量販零食，把握賽道紅利.pdf

萬辰生物研究報告：轉型量販零食，把握賽道紅利。近年來量販零食店憑借低價格、多品類、便利化的優勢正快速崛起，或帶動 零食行業的第四次渠道變遷。我們統計全國量販零食門店數量 2021-22 年 的年增速均超過 100%，2023H1 末全國門店數量或已超過 1.6 萬家。量販 零食各品牌門店數量正加速擴張、覆蓋范圍不斷擴大，我們認為量販零食行 業空間廣闊，行業規模或能保持較高的擴張速度。

量販零食“兩超多強”格局已形成，公司有望保持規模領先

量販零食行業已形成“兩超多強”格局，行業集中度提升。我們統計 2023H1 行業 CR5 約為 68%，萬辰系品牌和零食很忙市場份額分別為 18%、19%， 已成為業內領先的“兩超”。公司量販零食業務布局堅定、起步早、投入高， 在蘇皖地區已形成規模優勢，我們統計 2023H1 末其門店總數量超 2800 家， 有望憑借規模優勢及供應鏈優勢進軍河南、山東等潛力市場、打造四省零食 龍頭。我們認為公司零食店規模有望保持高增速，保持門店規模領先。

食用菌下游需求改善，新產能投產或能帶來收入增長

下游餐飲消費復蘇，食用菌需求修復。金針菇價格波動每四年為一個階段， 2020 年以來，受疫情影響，金針菇價格振幅縮窄、均值降低。我們預計， 隨著下游需求的改善，金針菇價格季節性波動或增強，價格高點及均值有望 回升。考慮到公司年產 5.3 萬噸金針菇項目已完工，我們認為在金針菇價格 改善的背景下，公司新產能投產有望帶來食用菌業務收入增長和盈利提高。

量販零食或能改善盈利，有望抵御食用菌周期

我們預計 2023-25 年公司歸母凈利潤為 0.63/1.66/3.24 億元，其中零食業務 為-0.58/1.33/2.21 億元。考慮到零食業務前期門店鋪設投入大、盈利釋放有 限，我們給予 2024 年零食業務盈利 36xPE，對應市值 47.9 億元。綜合考 慮食用菌周期屬性和新產能投放，我們給予 2023 年食用菌業務 10xPE，對 應市值 11.9 億元。合計目標市值 59.8 億元，對應目標價 38.97 元。