鳴鳴很忙公司研究報(bào)告：立量販潮頭，盈利和業(yè)態(tài)持續(xù)進(jìn)階.pdf

鳴鳴很忙公司研究報(bào)告：立量販潮頭，盈利和業(yè)態(tài)持續(xù)進(jìn)階。零食量販高景氣，公司龍頭地位確立。1）消費(fèi)需求務(wù)實(shí)，上游產(chǎn)能充 裕，傳統(tǒng)零售低迷，折扣業(yè)態(tài)應(yīng)運(yùn)而生，通過縮減流通環(huán)節(jié)實(shí)現(xiàn)價(jià)格優(yōu) 勢。零食量販門店高周轉(zhuǎn)、高標(biāo)準(zhǔn)化的特點(diǎn)吸引加盟積極參與，實(shí)現(xiàn)快 速擴(kuò)張。行業(yè)市場規(guī)模從 2019 年 73 億元快速增長至 2024 年 1297 億 元，5 年間 CAGR 達(dá)到 77.8%，增速領(lǐng)跑硬折扣零售細(xì)分賽道。2）行業(yè) 已形成高度集中的雙寡頭競爭格局。按照 GMV 計(jì)算，2024 年公司與萬 辰集團(tuán)合計(jì)占據(jù)零食量販行業(yè)約 75.6%市場份額，門店數(shù)量合計(jì)占比達(dá) 到 75.2%，市場頭部集聚效應(yīng)顯著，行業(yè)進(jìn)入壁壘提高。

規(guī)模驅(qū)動業(yè)績增長，盈利結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。公司由零食很忙與趙一鳴零食 于 2023 年 11 月戰(zhàn)略合并而成，截至 2025 年 11 月，公司門店數(shù)量達(dá)到 21041 家；按 2024 年 GMV 計(jì)，公司是中國最大的休閑食品飲料連鎖零 售商，并位列中國第四大食品飲料連鎖零售商。1）輕資產(chǎn)加盟模式驅(qū) 動營收高速增長。公司營業(yè)收入主要來自向加盟門店銷售商品（占比超 98.5%），憑借可復(fù)制的單店模型和強(qiáng)大的加盟商吸引力，公司營收實(shí) 現(xiàn)指數(shù)級增長，2022-2024 年 CAGR 高達(dá) 203.0%。2）盈利能力持續(xù)改 善。隨著規(guī)模效應(yīng)釋放和供應(yīng)鏈垂直整合深化，公司毛利率穩(wěn)中有升， 歸母凈利率從 2022 年 1.7%穩(wěn)步提升至 2025Q1-3 的 3.4%。3）運(yùn)營效 率行業(yè)領(lǐng)先。存貨周轉(zhuǎn)率顯著高于連鎖業(yè)態(tài)同行。

單店?duì)I收改善、凈利率優(yōu)化，新業(yè)態(tài)持續(xù)進(jìn)階。1）公司單店運(yùn)營效率 仍有較大提升空間。借鑒優(yōu)秀零售商的運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)（如數(shù)據(jù)化選品、門店 媒體化），門店運(yùn)營上仍有較大提效空間。2）凈利率處于上升期。行業(yè) 價(jià)格戰(zhàn)趨緩，補(bǔ)貼收縮，萬店規(guī)模強(qiáng)化供應(yīng)鏈議價(jià)權(quán)，倉儲物流費(fèi)率保 持低位（約 1.5%-1.7%），邊際成本持續(xù)攤薄，疊加數(shù)字化運(yùn)營提效， 費(fèi)用率有望進(jìn)一步優(yōu)化。 3）公司試水省錢超市新店型，新增日化、糧 油、短保烘焙、凍品等高關(guān)聯(lián)品類，單店?duì)I收提升顯著，毛利率改善明 顯，盈利模型更具競爭力。