紡織服飾行業(yè)2023年中報(bào)回顧：品牌銷售持續(xù)回暖，制造端拐點(diǎn)臨近.pdf

紡織服飾行業(yè)2023年中報(bào)回顧：品牌銷售持續(xù)回暖，制造端拐點(diǎn)臨近。內(nèi)需穩(wěn)步復(fù)蘇，外需跌幅收窄。1）內(nèi)需：8 月紡服社零同比增長 4.5%，趨勢逐步轉(zhuǎn)向加 速增長。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局，1-8 月服裝鞋帽、針織品類累計(jì)零售額同比增長 10.6%至 8760 億元，高于 22 年及 21 年同期的 8206 及 8565 億元。分月度看，1-4 月需求集中釋放帶 動(dòng)終端加速增長，服裝零售增速分別為 5.4%（1-2 月）/17.7%/32.4%，5-7 月隨基數(shù)走 高增速略有回落，分別為 17.6%/6.9%/2.3%，8 月在基數(shù)走低及開學(xué)季拉動(dòng)下，增速再度 提至 4.5%，后續(xù)在四季度旺季來臨、零售改善及低基數(shù)效應(yīng)，預(yù)計(jì)終端銷售將重回加速增 長。2）外需：紡織服裝出口延續(xù)下滑趨勢，但跌幅逐步收窄。23 年 1-8 月國內(nèi)紡織業(yè)出 口額同比下降 9.3%至 2002 億美元，邊際看 8 月單月出口額下滑 10.1%至 278.6 億美元， 相較于 7 月 18.4%的跌幅已明顯收窄。海外品牌在 22Q3 庫存達(dá)到峰值，隨后進(jìn)入去庫周 期，當(dāng)前已接近去庫尾聲，庫存逐步改善下，制造端訂單有望在 23Q4-24Q1 迎來拐點(diǎn)。

總結(jié)中報(bào)表現(xiàn)，品牌優(yōu)于制造，運(yùn)動(dòng)板塊需求韌性強(qiáng)勁，高端品牌與高性價(jià)比品牌表現(xiàn)更 優(yōu)。疫后復(fù)蘇 K 型分化，中高端男裝在商旅、婚慶等需求恢復(fù)下率先反彈，大眾服飾及女 裝表現(xiàn)分化，但得益于費(fèi)用管控及低基數(shù)，利潤端的彈性普遍好于收入。家紡板塊穩(wěn)步復(fù) 蘇，近期地產(chǎn)政策利好有望拉動(dòng)銷售。制造端業(yè)績跌幅收窄，預(yù)計(jì) 23Q4 訂單拐點(diǎn)顯現(xiàn)。

運(yùn)動(dòng)板塊多品牌超預(yù)期，疫后復(fù)蘇 K 型分化延續(xù)。根據(jù)公司公告，23Q2 安踏/FILA/李寧 流水同比增長高單位數(shù)/高雙位數(shù)/10-20%低段，環(huán)比二季度均有加速，且 K 型分化趨勢 明顯，23H1 安踏旗下高端戶外品牌 DESCENTE/KOLON 流水增長近 70%/100%，特步 旗下高端跑鞋索康尼收入也有翻倍增長，大眾領(lǐng)域的特步、361 度（全渠道）23Q2 流水 均增長高雙位數(shù)。當(dāng)前各公司庫存基本降至正常水平，有望帶動(dòng)下半年折扣及毛利率改善， 9 月起在亞運(yùn)催化、旺季來臨及基數(shù)回落帶動(dòng)下，終端銷售有望環(huán)比同比均取得加速增長。

中高端男裝延續(xù)高增，女裝利潤彈性加速釋放。中高端男裝受益于商旅需求復(fù)蘇、品牌勢 能提升等拉動(dòng)，延續(xù)一季度強(qiáng)復(fù)蘇態(tài)勢，根據(jù)公司公告，比音勒芬/報(bào)喜鳥 23Q2 營收分別 增長 20%/41%，歸母凈利潤增長 40%/158%。女裝二季度收入均恢復(fù)至雙位數(shù)增長（一 季度個(gè)位數(shù)增長），零售回暖下費(fèi)用被攤薄，利潤彈性普遍大幅快于收入增速。

家紡板塊穩(wěn)步復(fù)蘇，銷售旺季疊加地產(chǎn)利好有望提振需求。家紡市場需求相對穩(wěn)定，業(yè)績 表現(xiàn)相比其他服裝板塊更為穩(wěn)健，根據(jù)各公司業(yè)績公告，在二季度低基數(shù)以及換季需求來 臨下，零售端加速回暖，上半年業(yè)績已超 21 年同期水平。羅萊、水星總部位于上海，22H1 受到華東疫情影響較大，23H1 線下消費(fèi)修復(fù)后收入端迅速回彈。下半年婚慶需求釋放， 新開店推進(jìn)，疊加地產(chǎn)認(rèn)房不認(rèn)貸等利好政策落地，后續(xù)銷售也有望進(jìn)一步回暖。

下游去庫臨近尾聲，業(yè)績環(huán)比改善步步印證。根據(jù)生產(chǎn)鏈的傳導(dǎo)，制造端的復(fù)蘇節(jié)奏上應(yīng) 為上游紗線最先復(fù)蘇，輔料及中游制造接棒。就中報(bào)表現(xiàn)而言，在上游紗線領(lǐng)域，新澳股 份憑借質(zhì)量及交期優(yōu)勢，不斷分羹國際制造商份額，走出獨(dú)立高景氣度。中游制造領(lǐng)域， 申洲、華利等代表性制造公司中報(bào)業(yè)績?nèi)杂邢禄?，?Q2 訂單跌幅已環(huán)比收窄，伴隨下游 品牌庫存逐步去化，訂單有望在 23Q4-24Q1 迎來拐點(diǎn)，帶動(dòng)利潤彈性的釋放。