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石油石化行業專題研究：石油行業“暖風”已至，海洋油氣景氣復蘇。2015-2021 年長達 7 年的低資本開支造成了 2022 年石油產能不足的局 面，進而引發石油供需趨緊是油價在 2022-2023 年大幅上漲的直接原因。 疊加俄烏沖突引發全球對能源供應短缺的擔憂，國際油價繼 2014 年后在 2022 年首次突破 100 美元/桶關口。我們認為俄烏沖突和歐佩克減產僅造 成國際油價的短期波動，高油價實則是由長期低迷的資本開支引起，沖突 緩解以及歐佩克產量政策調整不會改變高油價的形勢。

石油上游資本開支在 2022 年后恢復增長節奏

2010-2014 年石油行業上游資本開支表現為高增長，2015-2019 年資本開 支經歷了快速下降和低增長，2020-2021 年資本開支因新冠疫情走低。石 油企業在 2020-2021 年面臨低油價和高負債的困境，在 2022 年高油價環 境下謹慎增加資本支出。我們認為全球油田上游投資本應該在 2020 年恢 復增長節奏，新冠疫情和俄烏沖突導致資本開支的恢復節奏被推遲了 2 年，資本開支在 2022 年后恢復增長節奏。

未來供求關系仍有望支持高油價

亞太地區經濟增長較好帶動石油需求上升，全球石油消費自 2021 年起逐 漸恢復。石油供應盈余在 2023 年因歐佩克減產以及非 OECD 國家需求增長 而削減，供需平衡在 2023 年由供應過剩逐漸轉變為供應短缺，我們預計 2023 年底石油供需差在基準情景/高增長情景/低增長情景下或將為- 79/3/-180 萬桶/日。增加石油供應需要 5 年高資本開支投入，2026 年前 供需平衡或將維持供需趨緊的局面，未來供求關系仍有望支持高油價。

資本支出回暖支持海洋石油勘探開發景氣上行

全球海洋油氣資源儲量不斷攀升而探明率低于陸上，近年全球六成以上的 油氣新增儲量來自海域。全球海域油氣剩余可采儲量占全球剩余可采儲量 40%，海域石油探明程度平均為 24%，其中深水石油探明率僅有 8%。中國 海洋石油剩余技術可采儲量占石油剩余技術可采儲量的 34%，而海洋石油 探明程度平均為 23%。隨著海洋油氣勘探開發投資繼續增加，未來海洋石 油儲量和產量增長有很大的潛力。