機(jī)械行業(yè)深度研究：地緣沖突帶動(dòng)油服行業(yè)景氣回升，關(guān)注海洋油氣市場(chǎng)彈性.pdf

機(jī)械行業(yè)深度研究：地緣沖突帶動(dòng)油服行業(yè)景氣回升，關(guān)注海洋油氣市場(chǎng)彈性。中東地緣沖突推升國(guó)際油價(jià)，有望帶動(dòng)全球油服行業(yè)景氣上行。2 月底以來(lái)，中東地緣沖突進(jìn)一步加劇，霍爾木茲海 峽受阻帶來(lái)實(shí)質(zhì)性供給中斷、影響全球原油約 20%的供給，推動(dòng)全球油、氣快速上行并維持高位。目前中東地區(qū)能源 設(shè)施已多處損壞，一般油井長(zhǎng)期停產(chǎn)后復(fù)產(chǎn)成本高昂，部分產(chǎn)能或永久損失。損壞后修復(fù)難度大，通常供應(yīng)鏈恢復(fù)及 修復(fù)時(shí)間至少 6 個(gè)月。另外，此次能源供應(yīng)危機(jī)也倒逼各國(guó)重新審視能源安全戰(zhàn)略，加大本土能源開(kāi)采力度。從而使 得全球油服行業(yè)景氣度上行。

油服鉆井環(huán)節(jié)對(duì)油價(jià)敏感性較高，有望率先受益。在油服產(chǎn)業(yè)鏈中，勘探與鉆井環(huán)節(jié)技術(shù)要求高、價(jià)值量占比高，并 對(duì)油價(jià)等需求因素變化最為敏感。全球市場(chǎng)看，海上油氣成絕對(duì)增長(zhǎng)主力。當(dāng)前，海上鉆井平臺(tái)剩產(chǎn)能基本出清、供 給相對(duì)剛性，全球平均利用率持續(xù)在 80%左右高位運(yùn)行。而且海上鉆井平臺(tái)資產(chǎn)較重，折舊成本占比高。因此，當(dāng)鉆 井平臺(tái)租金和利用率上行后，海上鉆井業(yè)務(wù)毛利率提升彈性大。復(fù)盤(pán)過(guò)去十年，中海油服鉆井業(yè)務(wù)與中海油資本開(kāi)支 高度綁定，CAPEX 增速直接決定其收入與毛利彈性。2025 年，依托中海油 CAPEX 高位運(yùn)行疊加作業(yè)率、日費(fèi)改善，中 海油服鉆井毛利率重回上行通道。

海洋油氣開(kāi)發(fā)前景廣闊，F(xiàn)PSO 迎新機(jī)遇。深海油氣開(kāi)發(fā)經(jīng)濟(jì)性的提升驅(qū)動(dòng)海上油氣開(kāi)發(fā)投資上行，南美、西非 FPSO 儲(chǔ)備項(xiàng)目充足。當(dāng)前油公司正在加速向 BOT 模式轉(zhuǎn)型，通過(guò)與總包商分擔(dān)融資風(fēng)險(xiǎn)，顯著降低項(xiàng)目的融資門(mén)檻。根據(jù) 全球能源市場(chǎng)研究咨詢(xún)公司 EMA 預(yù)計(jì)，2026-2031 年全球 FPSO 市場(chǎng)將保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，保守估計(jì)年均新增訂單至少 7 艘，樂(lè)觀情況下可達(dá) 11-15 艘。FPSO 供應(yīng)鏈?zhǔn)菑目偘痰酱w制造到分包商，當(dāng)前全線產(chǎn)能較緊張，中國(guó)企業(yè)在成 本、產(chǎn)能、交付、運(yùn)維等方面具備較強(qiáng)優(yōu)勢(shì)。在全球制造與供應(yīng)鏈方面，在船體制造上，中國(guó)船廠如中集來(lái)福士、外 高橋等已在 FPSO 船體建造領(lǐng)域占據(jù)主導(dǎo)地位，而新加坡、韓國(guó)船廠份額進(jìn)一步萎縮。上部模塊制造上：中國(guó)、新加 坡、巴西三分天下，而僅有中國(guó)企業(yè)具備充足產(chǎn)能和較快的交付能力。我們認(rèn)為，中國(guó)制造端企業(yè)有望充分受益于 FPSO 需求的加速。