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安靠智電研究報告：GIL和智慧模塊化變電站雙輪驅動，高護城河助力電網發展。電纜連接件起家，發、輸、變、配、儲、用全產業鏈發展。公司于 2006 年在江蘇成立， 于 2017 年在深圳證券交易所上市。公司實際控制人為陳曉暉、陳曉凌、陳曉鳴三兄弟， 截至 23H1 合計持有公司 46.77%股份。公司成立初期聚焦電纜連接件研發制造銷售，成 功打破超高壓電纜連接件國外壟斷，行業地位突出。隨后 2015 年完成氣體絕緣金屬封閉 輸電線路（GIL）核心技術研發，將該產品首創規模化運用至城市大容量輸電線路，業務體 量快速增長，2022 年該業務占比提升至 32%，成為公司第一大主業。2020 年公司開始 布局智能模塊化變電站業務，從輸配電拓展至變電領域，2023 年 H1 該業務營收占比達到 22.5%。 2022 年進一步布局智慧海綿光儲充一體設備業務，持續打造成長新動能。伴隨 各項產品持續順利開拓，公司營收、凈利潤體量快速增長，2019-2022 年公司營收/ 歸母 凈利潤 CAGR 均約 34%，同時毛利率穩定較高、費用率持續下降、負債率較低、現金流 穩步提升，整體盈利質量較高。

電纜連接件是公司傳統優勢業務，公司技術水平位居行業前列。電纜連接件是電纜輸電系 統關鍵組件之一，公司 2007 年研發出全球僅有 4 家行業巨頭能生產的 500kV 超高壓電纜 連接件，打破了國外的長期壟斷，將國外同類產品的市場價格拉低 65%，成功推動了中國 萬億電纜工業由大到強的轉變，推動了中國電纜工業由高壓到超高壓的跨越。十四五期間 電網、電源側投資強勁，電纜連接件作為其中關鍵產品有望給公司貢獻穩定收入。

GIL 有效支持城市韌性電網建設。2022 年 8 月住建部發布《十四五全國城市基礎設施建 設規劃》，指出開展城市韌性電網和智慧電網建設。GIL 同時具備架空線大容量輸電和地下 高壓電纜不占用土地資源的優點，并且解決了電力架空線占用城市稀缺土地資源、電磁輻 射影響居民身心健康和高壓電纜輸電容量不足的痛點，可有效支持城市韌性電網建設。公 司 GIL 已成功應用于專供寧德時代江蘇生產基地的地下輸電線路、中化集團魯西化工、中 國綠發集團南京燕子磯、曹山旅游度假區、重慶高新區、浙江杭州拱墅區、紹興大明等項 目， 2022 年下半年以來合計簽訂合同超 5 億元，得到市場普遍認可。隨著城市電網建設， GIL 發展前景廣闊，公司具備先發優勢，有望長期獲益。

發力智慧模塊化變電和光儲充業務。公司創新研發以“開變一體機”為核心的智慧模塊化 變電站，以一、二次融合的智能設備為模塊，通過工廠化生產預制、現場模塊化裝配建設 變電站。相較于傳統變電站，智慧模塊化變電站具有造價降低、建設周期縮短、全絕緣、 可入地等特點，成功應用于騰訊儀征東升云計算數據中心項目，在未來數據中心和城市變 電站建設中具有積極的示范推廣意義。