風電&電網行業2024年及2025年一季報業績綜述：風電零部件盈利修復，電網需求景氣延續.pdf

風電&電網行業2024年及2025年一季報業績綜述：風電零部件盈利修復，電網需求景氣延續。風電：2025年以來陸風裝機需求向好，產業鏈出貨提升，業績邊際改善明顯。2024年，風電設備行業實現營業收入1920億元，同比+4.37%；實現歸母凈利潤58億元，同比-21.03%。2025年Q1，風電設備行業實現營業收入372億元，同比-0.79%；實現歸母凈利潤12億元，同比+18.74%。

我們選取32家代表公司分環節分析，風電板塊軸承、鑄鍛件2025年Q1業績高增。業績增速來看，風機、海纜2025年Q1凈利潤同比下滑，增速分別為-27.69%/-1.45%；軸承、鑄鍛件、葉片環節凈利潤大幅提升，增速分別為381.85%/120.39%/52.77%，主要受益于需求放量、漲價和產品結構優化。盈利能力來看，塔筒管樁、軸承毛利率和凈利率在風電產業鏈中處于較高水平。

風機/海纜環節收入增長但凈利潤有所下滑，海纜環節部分公司收入增長主要受到陸纜交付、電網業務交付拉動；塔筒管樁環節收入凈利潤提升，大金重工2024年出口發運量近11萬噸，是亞太區唯一實現向歐洲批量交付海上風電基礎結構的供應商，在手海外訂單全球排名領先。鑄鍛件環節受益于陸風裝機提升+大鑄件漲價，實現量利齊升；軸承/葉片環節2025年Q1凈利潤快速增長，風機大型化帶動主軸價值量提升。

電網設備：板塊整體延續正增長，國內電網投資上行，數據中心、出海方向形成增量。2024年，電網設備行業實現營業收入7852億元，同比+8.21%；實現歸母凈利潤367億元，同比-11.37%。2025年Q1，電網設備行業實現營業收入1698億元，同比+6.58%；實現歸母凈利潤93億元，同比+8.33%。

我們選取28家代表公司分環節分析，電網設備板塊各環節業績均實現正增長，變壓器、組合電器業績高增，出海類公司業績增速放緩。業績增速來看，變壓器、組合電器2024年到2025年Q1均保持較高增速，智能化2025年業績增速邊際向好，出海公司2025年Q1業績增速較2024年放緩。盈利能力來看，各環節毛利率凈利率均較為穩定。

變壓器環節2024年凈利潤同比增速超過30%的變壓器企業有明陽電氣、伊戈爾，其中明陽電氣獲得多個互聯網客戶數據中心訂單；組合電器受益于特高壓建設，板塊2024年及2025年Q1業績增速超過30%，2025年一季度國網在建特高壓工程全面復工并進入滿負荷、高強度施工狀態，累計完成投資達172億元；電表環節毛利率最高，我們預計2025年國內電表招標有望維持穩健；繼電保護環節業績穩健上行；智能化環節2025年Q1增速42.81%，業績邊際向好；出海環節公司主要為電表、變壓器業務，面對貿易摩擦，出海公司正在通過全球化布局優化產能，如在美國本土、墨西哥、歐洲、東南亞等地區設廠，將長期受益于全球電網投資上行的趨勢。