證券行業年度策略：政策共振期，低位配置時.pdf

證券行業年度策略：政策共振期，低位配置時。7 月以來資本市場多項重磅政策加持，本輪政策力度與頻率反映監管活躍資 本市場決心，政策節奏或可借鑒 2014-2015 年中期，但此次更強調政策穩 健性和防范風險。2014-2015 年中期，圍繞資本市場、券商業務創新、券商 資本補充等改革政策頻出，“新國九條”、并購重組市場化等推動資本市場基 礎設施持續完善，兩融和股票質押業務陸續開閘，為市場提供超萬億級增量 資金，交投活躍顯著提升，滬深 300 指數上漲；同時監管鼓勵券商補充資本， 用資類業務空間進一步打開，互聯網證券、衍生品、互聯互通等創新業務摸 索中前進。

展望未來，改革利好何處

當前政策仍處良性周期，改革紅利有望延續，關注三方面潛在政策利好：1） 第三方導流規則有望進一步落地，暢通券商與互聯網平臺、集團內部其他金 融牌照等合作渠道，為財富管理業務增量奠定基礎。2）衍生品品種有望進 一步擴容，為資本市場提供更多風險管理工具，促進市場平穩發展；各類機 構投資者對衍生品使用限制有望放寬，提升衍生品市場交易活躍度和風險管 理效率。3）監管持續提及并購重組改革、支持頭部券商通過并購重組等方 式做優做強，預計相關規定有望進一步落地，為投行業務增長帶來新機遇， 同時重塑競爭格局，助力頭部市占率突破。

變革不止，業績修復可期

政策奠定長期穩健發展基調，券商業務受益于政策周期帶來的市場擴容。展 望未來，機構業務短期伴隨市場雖有所調整，但有望直接受益于市場擴容帶 來的需求增長。預計投資及衍生品業務彈性延續，投行孕育發展彈性。以買 方投顧為核心的零售業務有望伴隨市場擴容放量突破，但增量市場愈發紅 海，未來需增量存量雙管齊下。資本市場雙向開放持續深化，未來國際業務 仍是券商掘金更廣闊市場的重要一環，有望在探索中逐步前行。金融科技浪 潮加速崛起，技術水平領先、應用布局全面的券商有望優先實現質效提升。