英華特研究報告：渦旋壓縮機(jī)龍頭，國產(chǎn)替代勢頭強(qiáng)勁.pdf

英華特研究報告：渦旋壓縮機(jī)龍頭，國產(chǎn)替代勢頭強(qiáng)勁。渦旋壓縮機(jī)外資壟斷國內(nèi)市場，公司國產(chǎn)替代勢頭強(qiáng)勁。（1）渦旋壓 縮機(jī)性能優(yōu)良，技術(shù)壁壘較高，外資品牌憑借先發(fā)優(yōu)勢壟斷國內(nèi)市場。 根據(jù)公司招股說明書，22 年國內(nèi)渦旋壓縮機(jī)市場銷量前五名分別為 艾默生、江森日立、大金、丹佛斯、松下電器，合計(jì)市場占有率達(dá) 80.3%， 國產(chǎn)替代空間廣闊。（2）商空領(lǐng)域：公司近年來不斷拓展泰恩特、浙 江國祥、長虹空調(diào)等國內(nèi)商空客戶，商空應(yīng)用增長迅速。18-22 年公 司商空應(yīng)用收入由 0.49 億元增長至 1.68 億元，CAGR 為 36%。此外， 美的、格力對渦旋壓縮機(jī)需求量大而自給率低，公司年產(chǎn)量較高且 21 年已進(jìn)入格力熱泵供應(yīng)鏈體系，未來有望隨著進(jìn)入格力、美的商空供 應(yīng)鏈體系進(jìn)一步提升國內(nèi)市占率。（3）熱泵、冷凍冷藏領(lǐng)域：18-22 年 公司在國內(nèi)熱泵領(lǐng)域市占率從 9.61%提升至 18.80%，在國內(nèi)冷凍冷藏 領(lǐng)域市占率從 10.49%提升至 15.99%。國產(chǎn)替代背景下，15-22 年國內(nèi) 前五大外資品牌市占率由 96.1%下降至 80.3%。18-22 年公司國內(nèi)業(yè) 務(wù)收入由 1.61 億元提升至 3.15 億元，CAGR 為 18.3%，22 年公司國內(nèi) 市占率 5.59%，僅次于國內(nèi)前五大外資品牌。未來隨著公司在商空、 熱泵、冷凍冷藏等應(yīng)用領(lǐng)域的持續(xù)推進(jìn)，我們預(yù)計(jì)公司 23-25 年國內(nèi) 市占率分別為 6.6%、7.6%、8.8%，國產(chǎn)替代勢頭強(qiáng)勁。

積極開拓海外市場，海外收入增長顯著。公司積極開拓海外市場，18- 1H23 海外收入占比由 16%提升至 36%。公司主要通過 OEM 或者經(jīng)銷模 式積極參與歐洲、南美、北美等存量市場，通過直銷+經(jīng)銷模式積極開 拓印度等增量市場，近年來不斷突破恩布拉科、泰康、VEZA 等國外客 戶。18-22 年公司海外業(yè)務(wù)收入由 0.31 億元提升至 1.32 億元，CAGR 為 43.6%。1H23 公司海外業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入 0.92 億元，同比+111%。隨著 海外銷售網(wǎng)絡(luò)的逐步完善，我們認(rèn)為公司未來在海外收入有望保持較 高增速，23-25 年全球市占率有望達(dá) 1.8%、2.1%、2.6%。

產(chǎn)品性能已接近外資水平，募投項(xiàng)目提升研發(fā)、盈利能力。（1）根據(jù) 公司招股說明書，公司掌握渦旋壓縮機(jī)核心技術(shù)，目前產(chǎn)品性能在制 熱效率、振動、噪音和運(yùn)行范圍等 4 項(xiàng)關(guān)鍵指標(biāo)方面已接近外資水平。 （2）23 年公司 IPO 發(fā)行 1463 萬股，發(fā)行價 51.39 元/股，募集資金 6.56 億元主要用于新建年產(chǎn) 50 萬臺渦旋壓縮機(jī)和新建渦旋壓縮機(jī)及 配套零部件的研發(fā)、信息化及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目，持續(xù)提升產(chǎn)品研發(fā)實(shí)力。 此外，募投項(xiàng)目計(jì)劃建設(shè)配套電機(jī)生產(chǎn)線，公司有望逐步實(shí)現(xiàn)渦旋壓 縮機(jī)配套電機(jī)的自主化生產(chǎn)，降低生產(chǎn)成本，增強(qiáng)盈利能力。