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英華特研究報告：乘國產替代東風，本土渦旋壓縮機龍頭加速成長。國產渦旋壓縮機龍頭，經營業(yè)績持續(xù)高增：英華特專注研發(fā)渦 旋壓縮機，產品涵蓋熱泵、商用空調、冷凍冷藏、電驅動車用四 大系列。2013 年公司成為國內首家實現(xiàn)量產并穩(wěn)定供貨的內資渦 旋壓縮機企業(yè)，并逐步成長為出貨量最大的國產品牌。公司及時 抓住節(jié)能環(huán)保的發(fā)展趨勢和渦旋壓縮機國產化浪潮，近幾年收入 和業(yè)績實現(xiàn)高速增長。2018 年至 2022 年，公司收入年復合增長 率+23.6%；歸母凈利潤年復合增長率+35.9%。

渦旋壓縮機性能優(yōu)勢顯著，大匹數(shù)化提升差異化競爭力：渦旋 壓縮機是輕商制冷壓縮機的主導技術路線。相較于轉子式和活塞 式壓縮機，渦旋壓縮機能效高、運行穩(wěn)定、噪音和震動小、抗液 擊能力強、可滿足復雜工況要求，被廣泛應用于空調、熱泵、冷 凍冷藏等設備。當前，渦旋壓縮機向著大制冷量應用場景拓展， 各大品牌陸續(xù)推出 30HP 以上的大匹數(shù)產品，與轉子壓縮機形成差 異化競爭，且有望向上搶占小型螺桿壓縮機應用市場。

外資品牌壟斷國內市場，國產替代空間廣闊：外資品牌憑借先 發(fā)優(yōu)勢，仍高度壟斷我國渦旋壓縮機市場。但是隨著國產品牌綜 合實力增強，國產品牌市占率逐步提升，2021 年英華特、美芝、 凌達三大國產品牌市占率達到 9.8%。我們認為，國產替代有望加 速，主要因為：內資企業(yè)陸續(xù)突破技術和工藝門檻；核心專利到 期為國產企業(yè)提供發(fā)展機遇；國產渦旋壓縮機價格優(yōu)勢明顯；產 業(yè)政策持續(xù)推動核心零部件國產化。

國產化先行者，核心技術領先國產品牌：英華特是渦旋壓縮機 國產化先行企業(yè)，在產品設計、工藝制造和產品布局上較其他國 產品牌具有領先優(yōu)勢。據(jù)產業(yè)在線，2022 年公司國內市占率 5.6%， 居國產品牌第一。

熱泵、冷凍冷藏市場地位穩(wěn)固，商空拓展?jié)摿薮螅?/strong>英華特優(yōu) 先開發(fā)外資品牌份額較少、發(fā)展?jié)摿^大的熱泵和冷凍冷藏應用 市場，多年穩(wěn)居全國銷量前二。商用空調是渦旋壓縮機的主要應 用場景，2022 年公司在商用空調應用領域份額僅為 2.6%，提升空 間較大。英華特產品較外資品牌的價格優(yōu)勢明顯，且隨著規(guī)模效 應體現(xiàn)和零部件自配套比例增加，產品成本將進一步下降，有望 對接國產商用空調品牌的降本訴求。另外，英華特正積極突破格 力、美的等中央空調龍頭品牌，合作項目有望從熱泵應用拓展到 商空應用，龍頭品牌背書將助推公司商空應用份額快速提升。