英華特研究報告：國產渦旋壓縮機翹楚，自主替代揚帆起航.pdf

英華特研究報告：國產渦旋壓縮機翹楚，自主替代揚帆起航。核心觀點：英華特系國產渦旋壓縮機領軍企業，成功突破海外龍頭在渦旋壓縮機領域的壟斷格局。渦旋壓縮機主要用于輕型商業制冷領域，下游熱泵、冷凍 冷藏、商用空調、新能源汽車等細分市場具有廣闊發展前景。依托市場競爭力與品牌影響力的增強，公司近年內外銷市場取得突破，成長正處快車道。隨著 產品矩陣的擴容與市場份額的逐步提升，公司業績有望維持快速增長。

走進英華特：國產渦旋壓縮機翹楚，成長正處快車道。英華特成立于2011年11月，發展10余年始終專注于渦旋壓縮機市場。自2019年來，英華特連續四年渦 旋壓縮機銷量位列全國第六位，僅次于五大外資品牌，連續多年為國內渦旋壓縮機銷量最大的國產品牌。營收業績利潤增長，下游客戶持續突破。2020-2022 年公司營業收入由3.01億元增至4.48億元，復合增長率為14.24%。2023H1營收2.5億元，同比增長34.6%，增長主要源自地緣政治波動與能源供給不足背景下， 海外空氣源熱泵等新型環保節能設備需求量持續增長，疊加公司增強經銷與直銷客戶拓展力度，渠道開發取得突破。近年利潤端快速恢復，2020-2022年公司 歸母凈利潤從0.49億元增長至0.71億元，復合增長率達到19.69%。2022年以來因市場需求提升、公司主動上調產品售價，疊加原材料價格逐步回落拉動，公 司利潤表現快速提振。2023H1公司實現歸母凈利潤0.38億元，同比增長70.26%。公司凈利率在15%左右高位波動，盈利水平相對較高。

渦旋壓縮機：輕型商用制冷最優解，下游應用前景廣闊。渦旋壓縮機方案是輕型商業應用的主要技術路徑，具有氣體流動損失小、噪聲小、容積效率高、運 動平衡性能好等諸多技術優勢。2018-2021年全球渦旋壓縮機銷量從1566.4萬臺增長至1680.3萬臺，復合增速為2.37%，其中國內市場呈現波動式增長趨勢， 銷售額突破百億大關。渦旋壓縮機下游蓬勃發展，市場擴容前景廣闊。近年基礎設施建設持續推進，數據中心、軌道交通、新能源等細分領域固定資產投資 增長明顯，推動商用空調需求提供有力支撐。疊加能源危機與節能減碳催化下，全球多國出臺相關政策支持熱泵行業發展，驅動上游渦旋壓縮機行業穩健發 展。

經營亮點：渠道產品發力開拓，全球份額穩步提升。2018-2022年英華特國內渦旋壓縮機市占率由2.24%提升至5.59%，連續三年位列全國第六位，僅次于五大 外資品牌。其中熱泵與冷凍冷藏均連續三年位列第二位。依靠國內高效供應鏈與精益降本能力，公司定價端能夠錨定龍頭發揮性價比優勢，各型號平臺ASP錨 定艾默生等外資龍頭降低約20個百分點，從而推動市場端的快速擴張放量。在具備扎實的產品力與的初步品牌影響力基礎之上，英華特積極拓展并積累了大 批中大型直銷客戶。包含空調頭部品牌格力電器與長虹空調、國內熱泵翹楚芬尼科技以及世界領先的商用車空調供應商博格思眾等。目前公司給白電龍頭美 的集團、海爾智家的送樣產品均通過審批，未來有望完善頭部企業客戶布局并實現批量供貨。