紡織服飾行業(yè)2024年度策略：優(yōu)選穩(wěn)健服飾公司，關(guān)注制造公司拐點(diǎn).pdf

紡織服飾行業(yè)2024年度策略：優(yōu)選穩(wěn)健服飾公司，關(guān)注制造公司拐點(diǎn)。2023 年以來(lái)可選消費(fèi)弱復(fù)蘇疊加板塊估值修復(fù)，品牌服飾/紡織制造板塊跑贏大 盤(pán)，后續(xù)基本面表現(xiàn)仍然是股價(jià)表現(xiàn)的核心催化因素。2023 年 1~10 月我國(guó)限額 以上服裝鞋帽針紡類(lèi)/社零總額同比 2022 年增長(zhǎng) 10.2%/6.9%，但同比 2021 年 增長(zhǎng) 2.4%/7.5%，疊加估值修復(fù)原因服飾板塊跑贏滬深指數(shù)。當(dāng)下細(xì)分板塊運(yùn)動(dòng) 鞋服/大眾服飾/中高端服飾/成衣制造板塊估值均處于近年來(lái)中樞偏下位置，2024 年可選消費(fèi)延續(xù)弱復(fù)蘇趨勢(shì)背景下，基本面較好標(biāo)的估值有望進(jìn)一步回升。

消費(fèi)趨勢(shì)如何判斷？1）消費(fèi)群體——消費(fèi)力仍在恢復(fù)過(guò)程中：我國(guó)消費(fèi)者信心指 數(shù) 2023 年 9 月為 97（2022 年 4 月下探至 85+，此前維持在 110+）；消費(fèi)意愿 方面，高收入人群消費(fèi)意愿變化傾向好于中低收入群體，仍然呈現(xiàn) K 型復(fù)蘇趨勢(shì)， 我們判斷高線城市表現(xiàn)更明顯。2）品類(lèi)特征——高端功能性品類(lèi)需求升級(jí)，細(xì)分 專(zhuān)業(yè)領(lǐng)域品牌表現(xiàn)突出（女子健身、戶外產(chǎn)品等），安踏集團(tuán)旗下迪桑特和 kolon 品牌 2019~2022 年?duì)I收 CAGR 為 37%；男裝消費(fèi)具備韌性，2023Q3 比音勒芬/ 報(bào)喜鳥(niǎo)/海瀾之家/九牧王收入同比 2022 年分別+22%/+15%/+5%/+11%。3） 渠道特征——線上競(jìng)爭(zhēng)加劇，線下門(mén)店求效率提升，奧萊業(yè)態(tài)強(qiáng)勁增長(zhǎng)。

基于以上股價(jià)復(fù)盤(pán)及上述消費(fèi)趨勢(shì)判斷，我們提出如下投資主線：

主線一——穩(wěn)健成長(zhǎng)型公司具備長(zhǎng)期投資價(jià)值。1）賽道成長(zhǎng)性：運(yùn)動(dòng)鞋服賽道短 期流水穩(wěn)健，2023Q4 終端復(fù)蘇同時(shí)營(yíng)運(yùn)狀況也將處于持續(xù)改善過(guò)程中，若庫(kù)存消 化順利 2024 年增長(zhǎng)仍然值得期待，中期市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)聚焦產(chǎn)品以及品牌力，小眾運(yùn)動(dòng) 興起拉動(dòng)長(zhǎng)期賽道景氣度。我們核心推薦【安踏體育、李寧】，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng) 2024PE 分別 18/13 倍，推薦基本面表現(xiàn)優(yōu)異的運(yùn)動(dòng)板塊下游渠道商【滔搏】，當(dāng)前股價(jià) 對(duì)應(yīng) FY2024PE 為 16 倍。關(guān)注特步國(guó)際、361 度。2）渠道紅利拉動(dòng)下，我們推 薦中長(zhǎng)期具備持續(xù)成長(zhǎng)性的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的【比音勒芬、報(bào)喜鳥(niǎo)、波司登】，對(duì)應(yīng) 2024 年 PE 分別為 16/11/12 倍。

主線二——關(guān)注基本面穩(wěn)健、低估值+高分紅公司。服裝產(chǎn)業(yè)發(fā)展成熟，品牌商 普遍以輕資產(chǎn)模式為主、具備穩(wěn)定的商品及渠道管理能力，未來(lái)盈利情況、現(xiàn)金 流、分紅情況均有望保持穩(wěn)健。在高股息率的基礎(chǔ)上，我們根據(jù)歷史表現(xiàn)，優(yōu)選 品牌服飾板塊凈利率水平較高且穩(wěn)健性較好的個(gè)股：推薦大眾男裝龍頭【海瀾之 家】，對(duì)應(yīng) 2024 年 PE 為 10 倍；推薦家紡龍頭【羅萊生活】，對(duì)應(yīng) 2024 年 PE 為 10.5 倍，關(guān)注家紡龍頭【富安娜】，wind 一致預(yù)期對(duì)應(yīng) 2024 年 PE 為 11 倍。

主線三——關(guān)注拐點(diǎn)來(lái)臨、業(yè)績(jī)具備彈性的公司。當(dāng)下海內(nèi)外下游品牌商處于庫(kù) 存去化過(guò)程中，訂單謹(jǐn)慎態(tài)度或有緩解，2023Q1~Q3 服飾制造公司表現(xiàn)逐季改 善，2023Q4 及 2024Q1 情況需要持續(xù)跟蹤，我們判斷制造公司有望在 2024 年迎 來(lái)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)。推薦成衣制造龍頭【申洲國(guó)際】，對(duì)應(yīng) 2024 年 PE 為 20 倍、輔料 龍頭【偉星股份】，對(duì)應(yīng) 2024 年 PE 為 18 倍；關(guān)注鞋類(lèi)制造龍頭【華利集團(tuán)】、 棉襪制造龍頭【健盛集團(tuán)】，對(duì)應(yīng) 2024 年 PE。