百威亞太研究報告：變革驅動，王者歸來.pdf

百威亞太研究報告：變革驅動，王者歸來。縱橫亞太布局，短中長期皆有驅動。中韓印市場全面布局，相互補充擁有 增長潛力，差異化策略占據亞太地區高端化市場，短期利潤率修復、中長 期結構升級、長期增長潛能釋放，預計至 2025 年，中國地區占到百威亞 太銷量的 75%，占到 EBITDA 總額的 82%。我們預計 2023-25 年公司整體 收入及利潤復合增速分別 4.9%、14.3%。

3G 資本精英文化，戰略領先構筑壁壘。3G 資本和精英文化基因賦能，成 本控制理念、可變薪酬、零基預算等制度對公司影響深遠，導致百威亞太 人效是行業平均的1.5倍，EBIDTA 率高于行業龍頭平均10%左右。從2000 年自建渠道到通過并購補產品矩陣短板，再到 2010 年后率先把握上線城 市消費升級先機搶占高地市場，都體現出百威在重要時點的戰略領先，致 使其高端市占率達到 50%以上，形成強大競爭壁壘。

引領升級趨勢，變革破除掣肘。公司目前正進行三大變革：1）組織變革： 公司正通過組織變革、優化零基預算等管理政策改善此前財務困境，預計 至 2025 年 EBITDA 利潤率將恢復至 37.2%（2022 年 29.8%）。2）渠道變 革：梳理經銷商終端及利潤分配機制，增強了渠道粘性動能，同時拓展渠 道網絡，預計分銷地級市數量將從 184 個（2021 年）增加值 250 個（2025E）； 3）產品變革：多元化升級，預計到 2030 年超高端毛利潤將占到公司整體 的 37%。預計到 2025 年，噸價將從 2022 年的 733 美元/噸提升至 812 美 元/噸。