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一拖股份分析報告：春暖花開東方將紅，厚積薄發強者先行。“卓乎不群”：行業低景氣度背景下一拖表現優于行業，頭部市占率再度提 升。2023Q1-Q3 公司營業收入 102.52 億元（同比-0.66%），歸母凈利潤 10.85 億元（+36.36%），營收情況保持穩定；利潤保持高增。根據中國農機 工業協會數據，受“國四”切換影響，2023H1 行業骨干企業大中型拖拉機銷 量 18.93 萬臺，同比下滑 10.98%，一拖 2023H1 大中拖產品銷量 4.89 萬臺， 同比下滑 8.94%，下滑幅度小于行業骨干企業水平；公司大中拖市占率保持市 場第一，且頭部地位愈加穩固，公司 2022H1 骨干拖拉機企業銷售市占率達 26.31%，且據農業農村部農業機械化總站信息，目前國內拖拉機企業超 200 家，我們認為“國四”切換將加速市場洗牌，頭部企業滲透空間依然巨大。

“春暖花開”：行業景氣度有望逐步恢復，海外地緣沖突再塑糧食安全重要 性。“國四”切換首年（2023 年以來）市場產銷量雙重下滑符合預期。據國 家統計局、中國農機機械流通協會數據，2023 年 1-10 月全國大中拖產量 30.91 萬臺、銷量 30.12 萬臺，同比分別下滑 9.92%、23.00%，考慮需求端持 幣觀望一年后實際農業用機需求不減，加之農村老齡化趨勢明顯，農田宜機化 改造及高標準農田建設持續推進，低基數背景下中大拖需求量有望持續回升； 且目前我國農機發展水平與海外發達國家差距巨大，智能化升級需求有望再次 提速，農機單機價值量有望持續提升。近期海外地緣沖突事件再次凸顯糧食安 全重要性，農業發展重要性再次被提上新高度。

“厚積薄發”：“國四”產品先行布局鑄就先發優勢，遠期海外出口有望打開 第二成長曲線。橫向對比同類公司產品，“東方紅”大中拖系列產品品類最為 豐富，各動力范圍內均有相應細分產品，作業性能與穩定性表現優秀，市場定 價權高；且公司現金流狀況優于同業公司，應對風險能力遠超同業競爭者，財 務狀況健康度極佳。此外，公司已在海外多地區實現銷售，2022 年公司海外 市場營收增速達 81.68%，且公司已于 2018 起重點布局南美等市場。南美市場 大馬力拖拉機需求高，單機價值量高。據 Emergen Research 統計，亞太地區 拖拉機市場占比 37.8%，非亞太區占比 62.2%。