一拖股份研究報告：國內(nèi)拖拉機龍頭，糧食安全+大型化帶動盈利能力持續(xù)提升.pdf

一拖股份研究報告：國內(nèi)拖拉機龍頭，糧食安全+大型化帶動盈利能力持續(xù)提升。國內(nèi)拖拉機龍頭，降本增效再度起航。公司前身第一拖拉機制造廠成立于1955年，深耕拖拉機行業(yè)數(shù)十載，拖 拉機龍頭地位穩(wěn)固。2018年以來，公司降本增效成果斐然，盈利能力顯著 提升。（1）產(chǎn)品結構方面，公司清退小型拖拉機產(chǎn)能，聚焦中大馬力拖拉 機及其相關零部件，2022、2023年公司中大輪拖市占率分別為22%、19%， 均處行業(yè)前列。同時，公司2023年大輪拖銷量占比達40%，產(chǎn)品結構優(yōu) 化明顯，進一步提高盈利能力。（2）企業(yè)管理方面，近年來公司淘汰落后 產(chǎn)能，精簡內(nèi)部管理。公司管理/銷售費用率由2018年的8.1%/13.5%降至 2023年的2.1%/3.1%，分別下降6.0pct/10.4pct。2024年來下游需求有復蘇 跡象，2024H1公司實現(xiàn)營收/凈利潤78.1/9.2億元，同比增長7.7%/20.3%， 銷售毛利率/凈利率為17.0%/11.8%，同比增長1.2pct/1.2pct。

拖拉機大型化高端化帶動市場規(guī)模擴大，市場份額向頭部集中

（1）市場空間來看，2016-2023年我國農(nóng)業(yè)機械市場規(guī)模從2568億元提 升至5867億元，CAGR達10.9%，我們預計未來市場規(guī)模將持續(xù)提升。① 需求：人口老齡化導致的農(nóng)村勞動力短缺&糧食安全問題將長期推動農(nóng)業(yè) 機械需求上行。②供給：國家補貼、排放等政策利好中大拖生產(chǎn)廠商，2018 2023年中大型拖拉機產(chǎn)量從24萬臺提升至38萬臺，CAGR達9.3%，產(chǎn) 量占比從43%提升至69%，供給結構優(yōu)化明顯。在保證同樣生產(chǎn)效率的前 提下，小拖更換為中大拖可有效減少人力投入，而成本將會有一定幅度的 提升，帶動市場規(guī)模擴大。（2）行業(yè)格局來看，高標準農(nóng)田、政策補貼、 “國四”落地對拖拉機技術、質量提出更高要求，直接利好具備較強產(chǎn)品 質量、研發(fā)能力的頭部企業(yè)。2023年拖拉機行業(yè)CR2達43%，同增12pct， CR5達59%，同增8pct，行業(yè)向頭部企業(yè)集中趨勢明顯。

高端大馬力拖拉機龍頭，受益產(chǎn)業(yè)大型化+出海趨勢

一拖股份系國內(nèi)高端大馬力拖拉機頭部企業(yè)，受益國內(nèi)拖拉機競爭格局大型化 +高端化以及海外市場順利拓展雙重利好。（1）國內(nèi)產(chǎn)業(yè)格局高端化+大型 化趨勢明顯：當前市場拖拉機產(chǎn)品低端過剩、高端不足，在政策與市場雙 重驅動下，大型化、高端化產(chǎn)品日益見漲。公司系中大拖龍頭，在動力換 擋、無級變速等高端產(chǎn)品方面取得顯著進展，中性預期下，我們認為到2026 年公司國內(nèi)中大拖營收將達164.4億元。（2）海外需求開辟第二增長極： 公司持續(xù)布局拖拉機出海，2019-2023年公司出口收入CAGR=35.41%，重 點布局俄語區(qū)、南美、亞洲等區(qū)域。①俄語區(qū)：農(nóng)業(yè)發(fā)達、需求量大，以 中大型拖拉機為主，與公司中大拖為主營產(chǎn)品的格局相適配。②類中國市 場：農(nóng)業(yè)生產(chǎn)維持高增速，但機械化率低、發(fā)展前景廣闊。