華明裝備分析報(bào)告：細(xì)分賽道龍頭，著眼全球市場.pdf

華明裝備分析報(bào)告：細(xì)分賽道龍頭，著眼全球市場。國產(chǎn)分接開關(guān)龍頭，盈利能力優(yōu)異。公司主要從事變壓器有載分接開關(guān)和無勵(lì) 磁分接開關(guān)的研發(fā)、制造、銷售和服務(wù)，歷經(jīng) 20 余載已自主研發(fā)了多款分接開 關(guān)產(chǎn)品，其產(chǎn)品在全球近百個(gè)國家安全運(yùn)行，成為各國電網(wǎng)和工業(yè)用戶主要選 擇的分接開關(guān)產(chǎn)品之一。截至 2023 年中報(bào)，公司主營業(yè)務(wù)中電力設(shè)備占比為 85%，其中主要為分接開關(guān)產(chǎn)品；此外還包括占比 9%的數(shù)控成套加工設(shè)備、3% 電力工程以及 3%的服務(wù)業(yè)務(wù)收入。公司綜合毛利率維持穩(wěn)中有升，其中核心影 響因素為電力設(shè)備毛利率（即分接開關(guān)產(chǎn)品），由于分接開關(guān)行業(yè)相較下游變 壓器高度集中，且存在技術(shù)壁壘較高、對變壓器產(chǎn)品性能影響較大但成本占比 較低等特征，故而行業(yè)新進(jìn)入者較少，行業(yè)毛利率較高。

電網(wǎng)景氣度回歸，海外市場加速開啟。從“十四五”電力系統(tǒng)建設(shè)周期來看， 影響電源投資強(qiáng)度的主要是用電量增長態(tài)勢，影響電網(wǎng)投資投放的系統(tǒng)因素主 要是電力供需形勢與新能源消納情況。我們預(yù)計(jì) 2023-2024 年用電量增速有望 分別達(dá)到 6%/5%；用電量穩(wěn)步增長預(yù)期下，我們判斷電源投資有望延續(xù)深化新 能源滲透、補(bǔ)足泛基荷電源建設(shè)的狀態(tài)，保持適度超前建設(shè)，預(yù)計(jì)電源投資在 2023-2024 年有望分別增長 20%/10%；在此基礎(chǔ)上，考慮到新能源持續(xù)滲透預(yù) 期，我們預(yù)計(jì)電網(wǎng)投資在 2023-2024 年有望進(jìn)入逐步提速階段，系統(tǒng)運(yùn)行壓力 可能倒逼建設(shè)投資在 2024 年進(jìn)一步提速——預(yù)計(jì) 2023 年電網(wǎng)基本建設(shè)投資完 成額有望同比增長 5%，2024 年同比增長 5-6%。對于國內(nèi)設(shè)備企業(yè)來說，海外 市場增長潛力較大，疊加能源轉(zhuǎn)型、地區(qū)沖突等一系列因素，海外部分區(qū)域市 場需求向好。

發(fā)揮技術(shù)優(yōu)勢，深耕全球市場。分接開關(guān)影響電力安全，技術(shù)壁壘較高，但市 場空間有限，行業(yè)內(nèi)參與者較少。國內(nèi)主流技術(shù)來源于對 MR 的技術(shù)引進(jìn)，經(jīng) 過 30 年發(fā)展，公司憑借自身的技術(shù)、生產(chǎn)和經(jīng)營管理優(yōu)勢，疊加在上海的人才、 區(qū)位優(yōu)勢，搶得先機(jī)，形成規(guī)模優(yōu)勢和正向循環(huán)，在行業(yè)內(nèi)鞏固領(lǐng)先地位。公 司是國內(nèi)唯一擁有兩大全產(chǎn)業(yè)鏈生產(chǎn)基地的分接開關(guān)制造企業(yè)，自 2018 年并購 國內(nèi)最大競爭對手之后進(jìn)一步確立了國內(nèi)第一、全球第二的細(xì)分市場地位；公 司擁有基材采購、零件加工、成品組裝等全產(chǎn)業(yè)鏈整合和生產(chǎn)能力，以確保交 付的產(chǎn)品質(zhì)量可靠、穩(wěn)定性高，和降低生產(chǎn)成本。目前近 80%的零部件通過自 主設(shè)計(jì)并加工完成，并自行設(shè)計(jì)了專用的數(shù)控設(shè)備，以提高零部件的總體加工 精度。2023 上半年，公司海外產(chǎn)品營業(yè)收入 1.25 億元，同比增長 166.28%。 公司目前正逐步具備海外品牌影響力和本土化服務(wù)團(tuán)隊(duì)，以俄羅斯市場為先導(dǎo)， 加速拓展海外市場，有望為公司未來增長提供進(jìn)一步的發(fā)力空間。