國投資本研究報告：產融并舉，奮楫一流.pdf

國投資本研究報告：產融并舉，奮楫一流。2021 年 3 月，我們從金控平臺的高效協同出發，首次覆蓋國投資本1。此次我 們再提國投資本，從產融協同，更具確定性的發展方向及估值安全邊際的角度 出發嘗試更進一步探討國投資本的投資價值。

國投資本：國投集團旗下產業金融平臺。國投集團脫胎于 1994 年國家投融資 體制改革，將六大投資公司撤銷，設立國開行承接債權債務，國投公司承接股 權投資。國投集團作為國有資本投資公司，控股金融子公司國投資本有望借助 集團的產業優勢，更好地賦能實體產業，助力業務成長。 股權結構上，除國投集團外，其他股東包括投?；?，中證金等。子公司結構 上，國投資本核心資產包括國投證券、國投泰康信托、國投安信期貨、國投瑞 銀基金等，其中國投證券凈資產及凈利潤占國投資本比例長期在 90%以上。 2023 年 4 月，段文務先生任國投資本董事長，段文務曾在國投集團任職多年， 曾任國投財務副總經理、國投集團財務部主任、國投安信總經理等，對金融產 業及國投集團業務布局理解深刻，有望更進一步推動國投資本與國投集團旗下 各業務板塊的戰略協同。

國投證券：經紀+投行雙輪驅動，更符合行業發展方向。2016 年來，國投證券 ROE 持續高于行業平均，結構來看，ROA 與行業差異不大，但杠桿持續高于 行業。業務結構上，經紀業務及投行業務具備明顯優勢，經紀業務依托于行業 居前的營業部數量優勢與深耕廣東省的區域優勢，堅定推行財富管理轉型，積 極調整組織架構，形成自身特有打法；投行業務優勢明顯，2018 年來市占率 持續高增，在全面注冊制背景下，更符合打造一流投資銀行的產業發展趨勢。 公司資管業務收入市占率相對穩健，自營業務收益率與行業接近。

行情復盤：2016 年來，公司 PB 估值中樞有所下行，但期間公司 ROE 持續穩 定高于證券行業平均。以 PB/ROE 測算，2020 年來公司 PB/ROE 估值一般是 行業的 65%~70%。PB 估值偏離行業平均的估值中樞。上述現象主要原因或是 國投資本屬于金控平臺，而非直接券商主體，從平均水平來看，市場一般會考 慮到公司業務的復雜性而給予一定的估值折價。今年 4 月，受益于“中特估” 行情演繹，公司估值出現一輪明顯上漲。