途虎研究報(bào)告：汽車后市場(chǎng)大有可為，IAM渠道龍頭空間廣闊.pdf

途虎研究報(bào)告：汽車后市場(chǎng)大有可為，IAM渠道龍頭空間廣闊。我們的觀點(diǎn)：首次覆蓋途虎-W，給予“增持”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià) 32.00 港元。途虎養(yǎng)車是中國 最大的線上線下一體化汽車服務(wù)供應(yīng)商，在門店網(wǎng)絡(luò)與用戶數(shù)量上較同行有領(lǐng)先地位。公 司門店網(wǎng)絡(luò)易于復(fù)制快速擴(kuò)張，持續(xù)拓展新業(yè)務(wù)新品類，規(guī)模效應(yīng)顯著。此外，伴隨汽車 保有量增長、乘用車車齡增加、IAM 市占率提升推動(dòng) IAM 汽車服務(wù)賽道規(guī)模持續(xù)增長。汽 車服務(wù)賽道具有廣闊發(fā)展空間。公司作為 IAM 汽車服務(wù)行業(yè)龍頭公司，有望享受市場(chǎng)規(guī)模 與份額提升的雙重紅利。我們首次覆蓋給予公司“增持”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià) 32.00 港元，對(duì)應(yīng) 2024 年 1.5 倍 PS。

汽車服務(wù)市場(chǎng)空間廣闊，潛力巨大：汽車市場(chǎng)保有量、行駛里程數(shù)與平均車齡持續(xù)增長將 帶動(dòng)下游汽車服務(wù)行業(yè)需求增長，根據(jù)灼識(shí)咨詢預(yù)測(cè)，行業(yè)規(guī)模將由 2022 年 1.2 萬億元增 長至 2027 年 1.9 萬億元，CAGR 約 9.0%。中國汽車服務(wù)市場(chǎng)目前以授權(quán)經(jīng)銷商渠道為主， 行駛里程及車齡日漸增長將導(dǎo)致更頻繁的保養(yǎng)和維修需求，且車主更加傾向于高性價(jià)比、 更加多元化的產(chǎn)品和服務(wù)，IAM 市場(chǎng)市場(chǎng)份額占比有望提升。但 IAM 汽車服務(wù)市場(chǎng)目前高 度分散，長期面臨客戶體驗(yàn)差、供應(yīng)鏈復(fù)雜、履約流程低效等痛點(diǎn)，行業(yè)整合空間巨大。 此外，新能源車雖然保養(yǎng)項(xiàng)目減少，但保有量滲透率提升仍然緩慢。全生命周期來看純電 車及插混車維修保養(yǎng)總開支并不低于燃油車，且售前售后分離模式也將促進(jìn)第三方體系發(fā) 展。

線上線下一體化的途虎模式，以用戶需求為中心，解決供應(yīng)鏈痛點(diǎn)，飛輪效應(yīng)可期。途虎 養(yǎng)車將零散的汽車服務(wù)需求聚集到一個(gè)平臺(tái)上，上游直接與汽車零配件供應(yīng)商合作，降低 自身成本，提高門店盈利能力；下游通過自身強(qiáng)大的供應(yīng)鏈和物流網(wǎng)絡(luò)，為用戶提供高效 多樣且標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)一的汽車服務(wù)。公司通過搭建數(shù)字化系統(tǒng)+倉儲(chǔ)物流體系，革新供應(yīng)體系提升 效率；高效及可擴(kuò)展的門店網(wǎng)絡(luò)，確保標(biāo)準(zhǔn)化服務(wù)和快速擴(kuò)張；規(guī)模擴(kuò)大提升上游議價(jià)能 力，發(fā)展定制產(chǎn)品及自有品牌持續(xù)降本；成本降低+效率提升，加盟途虎工場(chǎng)店盈利質(zhì)量 好；飛輪開始轉(zhuǎn)動(dòng)，將帶動(dòng)公司規(guī)模及盈利能力的進(jìn)一步提升。此外，公司積極布局新能 源領(lǐng)域，與主機(jī)廠及電池廠商展開合作。