途虎研究報(bào)告：飛輪效應(yīng)顯現(xiàn)，O2O汽車服務(wù)龍頭迎來盈利釋放期.pdf

途虎研究報(bào)告：飛輪效應(yīng)顯現(xiàn)，O2O汽車服務(wù)龍頭迎來盈利釋放期。在當(dāng)前估值水平上，市場擔(dān)心公司成長的不確定性：開店下沉可能會(huì)影響單店 收入，利潤率提升的路徑能見度不高。長期邏輯上，也有投資者擔(dān)心汽車后市 場規(guī)模增速，新能源車滲透率提升可能降低單車保養(yǎng)價(jià)值量，以及加盟商渠道 的競爭壁壘問題。

我們則認(rèn)為汽車后市場服務(wù)空間廣闊，68萬家汽配服務(wù)商中，CR5僅為5.6%， 公司6000家門店基數(shù)較低，二線城市以下每百萬輛車對應(yīng)途虎工場數(shù)較少，我 們認(rèn)為在保證同店的情況下，年增1000家店置信度較高。利潤端，我們看好公 司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善，規(guī)模效益提升上游議價(jià)，自有品牌占比逐漸提升，帶來毛利 率每年1-2pct的提高；費(fèi)用端在人員管理的精細(xì)化，數(shù)字管理系統(tǒng)的升級， FDC/RDC帶來的邊際履約費(fèi)用降低，每年貢獻(xiàn)1-2pct的更低費(fèi)用率，從而 使得 利潤端迎來快速釋放。

行業(yè)層面： IAM需求擴(kuò)容，連鎖化率有待提升，鋰電化有望重塑格局

汽車保有量提升趨勢不減，千人乘用車保有量預(yù)計(jì)仍有6.3%的CAGR增長。6-7 年是汽車進(jìn)入后服務(wù)市場的臨界點(diǎn)，隨著我國車齡的提高，汽車后服務(wù)開支有望 快速增長。4S店提供的保修期通常在1-3年之間，之后對于非保修年限的車輛， 4S店通常價(jià)格更高，且門店較少，因此途虎所代表的IAM渠道份額有望提升。 新能源車滲透率提升趨勢下，電池保養(yǎng)成本占比提升，此時(shí)中尾部廠商為了提高 服務(wù)能力，會(huì)主動(dòng)尋求頭部IAM合作，并且電池廠和主機(jī)廠的分離也使得IAM 廠商有望直接與電池廠對接，對沖非電池保養(yǎng)成本下降造成的影響。

公司層面：飛輪效應(yīng)顯現(xiàn)，盈利能力有望提振

公司的增長邏輯在于伴隨客戶增長和粘性提高帶來的規(guī)模效應(yīng)。公司采用線上線 下一體化平臺(tái)的創(chuàng)新商業(yè)模式，更多的門店觸達(dá)邊際客流，品牌力的提升強(qiáng)化復(fù) 購，采購議價(jià)形成前端價(jià)格優(yōu)勢，數(shù)據(jù)的積累形成對客戶的理解和運(yùn)營效率的進(jìn) 一步優(yōu)化，最后形成綜合性的品牌競爭力，實(shí)現(xiàn)以客戶為中心的飛輪效應(yīng)。