途虎研究報告：汽后服務數字化領導者；首次覆蓋予以買入評級.pdf

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時間：2023/11/21
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途虎研究報告：汽后服務數字化領導者；首次覆蓋予以買入評級。問：獨立汽車售后服務（IAM）市場增長動力和機會如何？答：市場增長潛力顯著，途虎有望持續獲得份額。灼識咨詢預測中國汽車服務市場 2022-27 年復合增速 9%，得益于車齡和汽車行駛里程增加。鑒于 IAM 渠道便利的地理位置和高性價比的服務，其增速將超過授權經銷商。作為中國領先的 IAM 供應商（截至 2022 年底門店數量第一，2022 年汽車服務收入第一），途虎在客戶體驗和供應鏈管理方面建立了高壁壘。

問：新能源汽車帶來風險還是機遇？答：盡管處于早期階段，新能源車是公司長期競爭力的關鍵。中國汽車服務市場增長仍將主要由非新能源車驅動，而純電車服務市場的機會在于輪胎和電池。通過與新能源車品牌和電池制造商合作，途虎正在為長期戰略積累行業經驗。我們相信，途虎有潛力憑借其品牌心智和供應鏈能力，在新能源車汽后市場復制其在燃油車汽后領域的領先地位。

問：低線城市擴張和價格戰是否會影響公司盈利能力？答：低線城市蘊藏巨大的增長潛力，得益于汽車保有量的增長空間及途虎工場店覆蓋密度增加。利潤率不會因向低線城市擴張而降低，因低線城市運營費用較低且對自有品牌產品接受度更高。最近競對的折扣活動或影響短期利潤率，途虎或需采取跟進策略防御，但利潤率長期提升趨勢不變。

問：途虎的收入和利潤增長驅動因素？答：我們預計 2022-25 年收入復合增速為 19%，受工場店（預計 2025 年 8800 家）和 SKU 擴張的推動；預計 2023 年調整后凈利潤實現盈虧平衡， 2025 年凈利率達到 9.1%（相較 2022 年增 14 個百分點），得益于產品組合優化（高利率的自有品牌、汽車保養貢獻）和效率提升。