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郵儲銀行研究報告：挖潛零售稟賦，乘風(fēng)鄉(xiāng)村振興。零售稟賦的價值正在持續(xù)兌現(xiàn)。郵儲銀行擁有自營+代理共計約 4 萬個網(wǎng) 點，為郵儲銀行奠定了深厚的零售客群基礎(chǔ)，23H1 末零售客戶達(dá) 6.56 億戶、零 售 AUM 達(dá) 14.5 萬億元。在財富管理轉(zhuǎn)型升級背景下，零售客群潛力有望進(jìn)一 步釋放。財富管理發(fā)展已有較好的客群基礎(chǔ)，同時結(jié)構(gòu)上仍有較多發(fā)力的空間， 一是網(wǎng)點平均 AUM 僅有 3.7 億元/個網(wǎng)點，二是當(dāng)前零售 AUM 結(jié)構(gòu)上仍以存款 為主，兩方面相比同業(yè)均有改善空間。而公司當(dāng)前管理層零售業(yè)務(wù)經(jīng)驗深厚， 2023 年公司還通過重整零售客戶分層體系、建設(shè)私行線下服務(wù)站等方式深化財 富管理轉(zhuǎn)型，未來有望支撐中收貢獻(xiàn)度持續(xù)提升。

涉農(nóng)貸款支撐下，擴(kuò)表能力突出。涉農(nóng)貸款領(lǐng)域，一是政策有支持，“三農(nóng)” 工作長期作為中央一號文件主題，鄉(xiāng)村振興大背景之下，涉農(nóng)貸款市場需求空間 廣闊；二是郵儲有能力，郵儲銀行網(wǎng)點廣布且下沉縣域，同時，在三農(nóng)金融事業(yè) 部的引領(lǐng)下，信用體系建設(shè)和數(shù)字化轉(zhuǎn)型使得郵儲銀行“三農(nóng)”金融服務(wù)能力得 到根本性提升。當(dāng)前，涉農(nóng)貸款已成為郵儲銀行信貸重要增長極，2023 年上半 年，郵儲銀行貸款總增量中，涉農(nóng)貸款貢獻(xiàn)度達(dá) 37.6%；而在零售貸款增量中， 個人小額貸款貢獻(xiàn)度達(dá)到 71%。

凈息差相對優(yōu)勢有望延續(xù)。與同業(yè)相比，郵儲銀行凈息差表現(xiàn)更為堅挺，后 續(xù)資負(fù)兩端仍有利好因素。1)資產(chǎn)端：一是貸款在生息資產(chǎn)中占比不斷提升，結(jié) 構(gòu)上優(yōu)化資產(chǎn)端收益率；二是貸款重要增量來源——個人小額貸款，更具有相對 定價優(yōu)勢。2）負(fù)債端：郵儲銀行較早開始壓降高期限存款占比，使得其負(fù)債端 成本率逐步下行；而 2022-2023 年四次存款掛牌利率的下調(diào)，也為壓降負(fù)債成 本帶來了一定利好。

資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)異，業(yè)績釋放空間充足。一方面，郵儲銀行當(dāng)前不良率、信用成 本率均較低，即考慮信用成本后的貸款綜合收益率不差。另一方面，郵儲銀行當(dāng) 前的不良生成率水平也較低，后續(xù)信用成本壓力不大，因而利潤釋放的空間較為 充足，從而可提升內(nèi)生資本補(bǔ)充能力。