電動工具行業深度報告：行業拐點將至，鋰電化浪潮推動國產出海.pdf

電動工具行業深度報告：行業拐點將至，鋰電化浪潮推動國產出海。電動工具、OPE 市場規模逾 400 億美元，需求有望修復，去庫步入尾聲，行業拐點將至。1）行業特征：中國制造， 海外消費，規模超 400 億美元。根據弗若斯特沙利文，全球電動工具、OPE 市場保持穩步增長，20 年市場需求（不 含零件市場）分別為 219/213 億美元，合計 432 億美元，歐美市場占比超 80%，制造端主要由國內企業把控。2）庫 存：去庫步入尾聲。①美國零售庫存銷售比（建筑材料、園林設備和物料店）：22Q2起庫銷比走高，23Q2觸頂回落； ②渠道商存貨周轉天數：家得寶距離中樞的偏離在 23 年 Q1/Q2/Q3 分別為 16/11/7 天，已觸頂向下；③電動工具生產 商存貨周轉天數：創科實業 23H1 庫存已回落；④電芯供應商存貨周轉天數：蔚藍鋰芯 23H1 庫存已回落。由于旺季 先后原因，電動工具基本完成去庫，OPE 預計 1H24 完成去庫。3）需求：通脹回落+地產周期向上，有望帶動工具需 求修復。①通脹回落：工具屬于耐用消費品，對通貨膨脹敏感，22 年起美國高通貨膨脹對消費需求構成壓制，當前 核心 CPI 環比增速有所回落，利于需求復蘇；②地產周期有望向上：美國工具、園林設備消費景氣度滯后美國地產 周期 0-1 年，呈現強正相關性（其中電動工具相關性更強，OPE 還受天氣等因素影響），目前加息周期臨近尾聲，有 望帶動美國房地產銷量&工具、園林設備消費景氣度向上。我們測算 23-25 年的全球電動工具市場規模分別為 191/210/242 億美元，同比-5%/+10%/+15%；OPE 市場規模 192/203/219 億美元，同比-10%/+6%/+8%。

工具復蘇重視鋰電賽道，OPE 領域鋰電加速滲透。1）滲透率：電動工具滲透率較高，OPE 未來滲透空間大。根據弗 若斯特沙利文及泉峰控股招股說明書，2020 年全球電動工具中無繩類（絕大部分為鋰電）占比 47%；2020 年全球 OPE 中燃油類/無繩類/有繩類占比 78%/17%/5%，鋰電滲透率相對較低；2）需求側：環保、產品力、經濟性共驅鋰電滲透， 預計 24 年重回高增。①環保：歐美地區重視環保，OPE“禁油”政策頻出，加州 24 年在 OPE 領域全面禁油將直接推 動鋰電滲透；②產品力：當前鋰電 OPE 產品性能已逼近燃油 OPE，且保修期更長；③更優的生命周期經濟性：鋰電 OPE 較燃油 OPE 有更高的購買成本，但有更低的運營成本及生命周期成本；④鋰價下行有望緩解價格痛點：電芯在電 動工具的售價/成本中占比高，過去 1 年碳酸鋰價格下降約 80%，帶動鋰電池價格下降，將降低鋰電 OPE 的初次購買 成本。基于以上分析，我們測算 23-25 年鋰電電動工具市場分別為 100/114/136 億美元，同比-1.8%/+13.9%/+19.3%， 滲透率 52.3%/54.2%/56.2%；鋰電 OPE 市場分別為 41/54/61 億美元，同比+0.7%/+30.8%/+13.6% ， 滲透率 21.6%/26.6%/28.0%；合計 141/168/197 億美元，同比-1.1%/+18.8%/+17.4%，鋰電賽道重回高增。

產業鏈：彈性角度電芯廠>品牌商。1）收入端：基于供應鏈庫存的“長鞭效應”，在需求修復的過程中，位于產業鏈 更上游的電芯環節的彈性大于品牌商；2）利潤端：當前原材料價格波動平緩，稼動率波動主導電芯廠毛利率波動， 出貨的修復將帶來顯著的毛利率修復，而品牌商的毛利率影響因素更為復雜，綜合波動更小。