天立國際控股研究報告：拓展營利性高中，托管業務打造新增長點.pdf

天立國際控股研究報告：拓展營利性高中，托管業務打造新增長點。我們分析，此前公司股價下跌受到 3 點這政策以及人口下降 影響，但我們認為目前政策見底、公司進行了業務調整，包括 聚焦高中并提升質量、推出高凈利率的綜合素養業務及托管業 務，人口影響短期影響不大、將于 10 年后體現，短期仍將受益 于民辦普高滲透率提升。

天立國際控股：轉型“一干多支云平臺戰略”

天立國際控股有限公司成立于 2002 年，于 2018 年 7 月在港 交所主板上市。受政策影響，公司決定自 2021 年 8 月 31 日起 將其受影響業務剝離，并提出“一干多支發展戰略”，重點發 展營利性高中，輔以“多支”教育增值服務，主要包括素養課 程、游學活動、后勤綜合服務、智慧教育“云”平臺以及托管 業務。截至 23 年 8 月 31 日，公司綜合教育服務/產品銷售/餐 廳運營/管理及特許經營費收入占比分別為 53%/24%/21%/2%。 截至 2023 財年，公司共擁有 50 所學校，覆蓋 33 座城市，23 年 在校生人數突破 10 萬人，同比增長 21.6%；其中高中共 37 所， 校網內高中生人數達 3.67 萬人，占比 37%，公司 23 年以來持續 回購，增強市場信心。

行業分析：民辦普高+復讀+藝考，市場規模超 2000 億元

民辦普高滲透率快速增長，增速高于公辦普高。2010-2022 年民辦普高學校數量/學生人數CAGR分別為5.5%/7.1%，遠高于 全國普高/學生人數 CAGR0.8%/0.9%。根據我們測算長期來看受 民辦滲透率、人均收費、政策利好等因素推動，民辦普高市場 規模有望達 3000 億元。對比同業，天立民辦高中業務規模最 大，率先完成戰略轉型。同時高考復讀行業和藝考行業均存在 較大市場增長潛力，目前分別突破 350/550 億元。

競爭優勢：課程+師資+管理創造高升學率

1）“高質量升學率鑄就區域品牌影響力”。2023 學年，公司 旗下高中生人數大幅增長的同時，升學率也保持著較高水平， 本科率及一本率遠高于四川省平均水平；2）獨創“六立一 達”課程體系，優化教學質量；3）優秀教師供給充足，管理 及激勵均到位；4）集中及標準化管理，助力集團全國擴張。

成長驅動：自有業務內生+外延擴張，托管業務打造第二增 長曲線

1）自有業務：從內生來看天立現有的校網容量最高可達 20 萬 人，而天立目前的在校生總人數為 10 萬人左右，現有校網容量 具備翻倍空間。從外延來看，根據公司規劃，預計 5 年內將保 持每年新開 3-5 所高中，到 2027 年實現全國運營 40-50 所高 中，為 6-8 萬名在校高中生提供綜合教育服務，高中學生人數 有望實現翻倍。同時通過發展多元升學及多支增值服務業務， 帶動公司收入快速增長；2）托管業務：目前市面上對優質民 辦教育服務的需求非常旺盛，假設 5 年內公司托管業務有望覆 蓋 200-300 學段，假設平均每學段收費 400 萬元，預計未來可 貢獻收入超 10 億元，打造第二增長曲線。