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固定收益專題：財政分析手冊（2023版），地方債篇。2009 年，地方債恢復發行，先后試點了三種發行模式，分別為“ 代發代還”“自發代 還”和“自發自還”模式。2015 年，地方債發行全面采用“自發自還”模式。 ? 地方債根據募投項目是否有收益分為一般債券和專項債券。根據資金用途可分為新增債 券、置換債券和再融資債券。發行方式有公開發行和定向發行。在預算績效管理方面， 我國早期著重進行地方債預算管理工作，之后進入了預算和績效管理一體化階段，近年 來預算績效管理不斷規范化。

地方債的發行流程可被分為準備階段和正式發行階段。準備階段是從市縣財政部門開始 逐級上報債務發行建議；正式發行階段是從全國人大批準國務院上報的地方政府債務總 限額開始，至省政府為市縣級政府代為舉借債務結束。

我國地方債發行實行限額管理制度，各地區新增地方政府債務限額分配遵循“正向激勵” 原則。我們對限額分配公式進行了代數變換，分離出了“地區財力”“重大項目支出” 兩個分配權重，并認為它們決定了新增地方債限額中基礎額度的分配，“債務風險系數” 等其他因素可視為調節因子。我們進一步對新增一般債限額、新增專項債限額分別進行 了回歸檢驗，驗證了上述結論。

地方債限額調配有三種方式：①一般債限額與專項債限額之間的調配；②債務限額跨地 區的調配；③債務限額跨年度的調配。在對地方債限額空間的研究中，我們明確了每年 限額空間凈增量的來源，并總結出了直接計算等式。在限額空間的使用方面，我們整理 了關于債務限額空間使用的相關政策和具體案例。

專項債的投向在一定程度上體現了政府對公益性項目投資方向的引導。2017-2018 年， 財政部先后推出土儲債、收費公路債和棚改債。2019 年，國常會決定擴大專項債使用 范圍，且專項債可用于重點領域項目的資本金。2020 年專項債重點支持交通基礎設施 等七大重點領域和“兩新一重”、城鎮老舊小區改造、公共衛生設施建設等重大項目， 且用于重大項目資本金的比例由最初的 20%提高至 25%。2021 年新增專項債券重點用 于交通基礎設施，能源項目等領域。2022 年至 2023 年，新增專項債重點投向領域轉為 市政及產業園區建設，同時投向領域從原有 9 大領域擴展為 15 大領域。

在地方債償還方面，一般債務和專項債務均可采用借新還舊的辦法滾續，只是在具體表 述和要求上有所差異。當前市場對接續率的測算主要有兩種口徑，區分在于分子是否減 去用于償還存量債務的再融資債。我們認為扣減后的接續率口徑更為合理，即接續率的 計算公式應為：當年接續率=當年用于償還到期債券本金的再融資債券發行量/當年地方 債到期量。利用上述公式計算，發現 2019-2023 年間接續率較為穩定。

發行場所方面，地方債主要通過全國銀行間債券市場、交易所債券市場發行，柜臺發行 于 2019 年開始，所占比重較小；投資者結構方面，商業銀行是最主要的持有人；發行 利差方面，地方債利差在一級市場和二級市場的走勢和影響因素不同；發行期限方面， 地方債平均發行期限可劃分為五個階段，我們對每個階段進行了歸因；交易量與換手率 方面，近年來地方債換手率逐漸提升。