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中國聯塑研究報告：戰略重心重回管道主業。23年收入保持穩健，利潤下降受減值、美元利率上升等因素影響。23 年收入308.68億元，同比+0.3%，稅前利潤26.64億元，同比-16.49%， 歸母凈利潤23.68億元，同比-6.1%，下降受應收減值準備增多、美元 借款利率上升等因素影響，我們預計未來這兩項的拖累會逐步減小， 凈利率逐步回歸歷史中樞水平（11-12%），將帶來較大的利潤彈性。

國內塑料管道規模逐步穩定，聯塑夯實龍頭地位，市占率加速提升， 未來積極拓展國內非房領域、把握出海機遇。根據中塑協，23年我國 塑料管道行業產量1619萬噸，市場規模超1800億元，集中度仍較低 但持續提升，23年CR3約22%，12/15年13%/15%；中國聯塑領跑 行業，需求下行階段市占率加速提升，23年達到16.3%，成本優勢是 核心競爭力，規模效應+供應鏈效率建立了生產端的壁壘，依靠長期建 立的渠道優勢和品牌優勢，持續維持較高的產能利用率，拉開和其他 競爭對手的差距；近年聯塑市政、基建、農業、工業等非房領域需求 占比提升較快，東南亞、美國、非洲等區域的海外擴張節奏穩步推進。

建材家居多元化銷售穩健發展，未來將審慎對待供應鏈平臺和新能源 等業務，戰略重心重回管道主業。

經營質量保持高水準。23年資產負債率繼續降低，在手現金充沛，營 運能力加強。從歷史來看，聯塑現金流長期穩健，戰略重心調整后資 本開支將大幅減少，待短期經營壓力消化后，有望持續提升股東回報。