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中國聯(lián)塑研究報告：戰(zhàn)略重心重回管道主業(yè)。23年收入保持穩(wěn)健，利潤下降受減值、美元利率上升等因素影響。23 年收入308.68億元，同比+0.3%，稅前利潤26.64億元，同比-16.49%， 歸母凈利潤23.68億元，同比-6.1%，下降受應(yīng)收減值準(zhǔn)備增多、美元 借款利率上升等因素影響，我們預(yù)計未來這兩項的拖累會逐步減小， 凈利率逐步回歸歷史中樞水平（11-12%），將帶來較大的利潤彈性。

國內(nèi)塑料管道規(guī)模逐步穩(wěn)定，聯(lián)塑夯實龍頭地位，市占率加速提升， 未來積極拓展國內(nèi)非房領(lǐng)域、把握出海機遇。根據(jù)中塑協(xié)，23年我國 塑料管道行業(yè)產(chǎn)量1619萬噸，市場規(guī)模超1800億元，集中度仍較低 但持續(xù)提升，23年CR3約22%，12/15年13%/15%；中國聯(lián)塑領(lǐng)跑 行業(yè)，需求下行階段市占率加速提升，23年達到16.3%，成本優(yōu)勢是 核心競爭力，規(guī)模效應(yīng)+供應(yīng)鏈效率建立了生產(chǎn)端的壁壘，依靠長期建 立的渠道優(yōu)勢和品牌優(yōu)勢，持續(xù)維持較高的產(chǎn)能利用率，拉開和其他 競爭對手的差距；近年聯(lián)塑市政、基建、農(nóng)業(yè)、工業(yè)等非房領(lǐng)域需求 占比提升較快，東南亞、美國、非洲等區(qū)域的海外擴張節(jié)奏穩(wěn)步推進。

建材家居多元化銷售穩(wěn)健發(fā)展，未來將審慎對待供應(yīng)鏈平臺和新能源 等業(yè)務(wù)，戰(zhàn)略重心重回管道主業(yè)。

經(jīng)營質(zhì)量保持高水準(zhǔn)。23年資產(chǎn)負債率繼續(xù)降低，在手現(xiàn)金充沛，營 運能力加強。從歷史來看，聯(lián)塑現(xiàn)金流長期穩(wěn)健，戰(zhàn)略重心調(diào)整后資 本開支將大幅減少，待短期經(jīng)營壓力消化后，有望持續(xù)提升股東回報。