制藥板塊2023年&24Q1財報總結：板塊分化，基數擾動消除后有望逐季改善.pdf

制藥板塊2023年&24Q1財報總結：板塊分化，基數擾動消除后有望逐季改善。2023年及2024Q1制藥板塊業績持續分化，創新藥加速步入收獲期。后續伴隨行業擾 動因素逐季消化，經營趨勢向上。當前估值仍處階段性低位，看好底部配置價值。

板塊業績持續分化，創新藥加速步入收獲期。從2023年/2024Q1分 版塊營業收入看，化學制藥+1%/0%、生物制藥+20%/12%、中藥+6%/-1%、 CXO -1%/-12%、原料藥-5%/-1%、流通+7%/+0.1%。2023Q3以來院內 環境收緊，藥品學術推廣和進院受限，化藥、中藥和醫藥流通板塊營 收受到一定影響。生物制藥保持良好增長態勢，主要由于新上市的創 新藥高速放量以及胰島素集采落地后進口替代提速共同貢獻。CXO板 塊受大訂單交付基數、投融資及價格競爭影響增速階段性放緩，原料 藥板塊承壓主要由于去庫周期下競爭加劇疊加印度產業鏈上游延展。 24Q1藥品板塊整體迎來業績季度間改善，降本增效效果顯著。

擾動因素逐季消化，經營趨勢向上。展望未來，國產創新藥密集迎 來收獲期，多款產品積極拓展海外市場；CXO海外投融資展現好轉趨 勢，大訂單基數逐步消化，行業整體回歸中長期增長邏輯；原料藥的 去庫周期接近尾聲，2024年行業有望觸底反彈；中藥和醫藥流通板 塊2023H2短期受行業整頓影響承壓，24H2有望改善。

估值仍處階段性低位，看好底部配置價值。2023年以來醫藥生物板 塊股價持續震蕩，估值處在近三年底部。醫藥生物板塊相對于A股/ 滬深300的相對溢價率仍處在相對低位，具備底部配置價值。