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中材國際研究報告：水泥綜合服務全球龍頭，“運維+裝備”打開成長新空間。水泥技術(shù)裝備工程系統(tǒng)集成服務商，業(yè)績增速靚麗。公司實控人為國 務院國資委，控股股東為中國建材股份有限公司，于2005年在上交所 上市。2021-2023年追溯后歸母凈利潤CAGR達17.4%。

工程主業(yè)：國內(nèi)更新空間足，海外新建需求強。23年公司工程服務業(yè) 務營收267億元（同比+8%）。國內(nèi)看，短期產(chǎn)能置換仍有需求，老線 技改空間廣闊。我們預計24-25年國內(nèi)置換（新建）/技改年均市場空 間分別為88/207億元。境外看，增量建設需求主要來自非洲、中東和 東南亞等地區(qū)，技改需求主要來自減排需求強的發(fā)達國家。24-25年境 外水泥EPC增量年均市場空間約200-250億元。

運維服務：水泥+礦山并行，內(nèi)生外延協(xié)同出海。水泥產(chǎn)線運維：未來 5年全球備品備件及運維服務年均市場規(guī)模預計為400-450億元，23 年公司營收41億元（同比+2%），市占率為9%-10%，收購智慧工業(yè)， 完善海外產(chǎn)線運維版圖；礦山運維：國內(nèi)水泥石灰石和骨料礦運維年均 市場規(guī)模預計約280-300億元，23年公司營收65億元（同比+22%）， 市占率為22%-23%；布局有色金屬等“水泥外”露天礦山運維業(yè)務， 增資中材水泥，有望協(xié)同出海。

高端裝備：攥指成拳新格局，“一內(nèi)兩外”大空間。全球水泥裝備年均 市場空間預計約350-400億元，23年公司營收72億元（同比+2%）， 市占率為18%-21%。發(fā)展空間看，（1）成立裝備集團，解決集團內(nèi)同 業(yè)競爭，提升裝備自給率；（2）推廣裝備產(chǎn)品水泥外行業(yè)應用；（3）頭 部競對艾法史密斯退出，海外裝備市占率有望提升。