中航西飛研究報(bào)告：運(yùn)輸機(jī)、轟炸機(jī)龍頭，大飛機(jī)擴(kuò)產(chǎn)打開新空間.pdf

中航西飛研究報(bào)告：運(yùn)輸機(jī)、轟炸機(jī)龍頭，大飛機(jī)擴(kuò)產(chǎn)打開新空間。中航西飛是我國運(yùn)輸機(jī)&轟炸機(jī)龍頭，同時(shí)具備完整的民機(jī)部件生產(chǎn)制造體系及先進(jìn) 的研制能力，將核心受益于戰(zhàn)略空軍建設(shè)及民用大飛機(jī)放量。

中航西飛業(yè)績重拾增長態(tài)勢，盈利能力拐點(diǎn)初現(xiàn)。中航西飛是我國主要的軍用大 中型運(yùn)輸機(jī)、轟炸機(jī)、特種飛機(jī)等的主機(jī)制造商，同時(shí)，擁有完整的民機(jī)部 件生產(chǎn)制造體系及先進(jìn)的研制能力，開拓國內(nèi)、國外雙市場，是我國民用航 空產(chǎn)業(yè)鏈和供應(yīng)鏈體系發(fā)展的主體力量之一。近年業(yè)績情況：

營收端：22年?duì)I收增速上臺階，放量趨勢初現(xiàn)。波動上升，由2018年 的334.68億元增長到2023年的403.01億元，其中2022及2023年增 速分別為15.17%和7.01%，22年增速顯著提升，放量趨勢初現(xiàn)。2024 年Q1，公司實(shí)現(xiàn)營收（84.55億，同比+6.45%）。

利潤端：23年扭轉(zhuǎn)下滑趨勢，凈利率拐點(diǎn)出現(xiàn)。公司2023年歸母凈利 潤實(shí)現(xiàn)8.61億，同比增長64.41%，扭轉(zhuǎn)前面兩年下滑趨勢，利潤水平 恢復(fù)并超過2020年水平；24Q1實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤（2.72億，同比 +15.67%）。盈利能力方面，公司三項(xiàng)費(fèi)用率在2022年開啟下降勢頭， 由2021年的3.93%下降到2023年的2.81%，費(fèi)用管理成效斐然。

軍用：運(yùn)輸機(jī)、轟炸機(jī)龍頭，支撐現(xiàn)代化戰(zhàn)略空軍建設(shè)。1）國防軍費(fèi)：2023 年我國國防預(yù)算同比增長7.2%。2023年3月5日，根據(jù)中國財(cái)政部在全國 人大會議上發(fā)布的政府預(yù)算草案報(bào)告披露，中國2023年軍費(fèi)預(yù)算為15537 億元人民幣，比上年執(zhí)行數(shù)增長7.2％。作為國內(nèi)軍用運(yùn)輸機(jī)及轟炸機(jī)的龍頭 主機(jī)廠，中航西飛近年來進(jìn)展不斷：①推動大型軍用運(yùn)輸機(jī)運(yùn)-20等的列裝。 ②以運(yùn)-20這一優(yōu)質(zhì)型號平臺改進(jìn)加油機(jī)、預(yù)警機(jī)等。③推動研制新型運(yùn)輸 機(jī)及轟炸機(jī)。未來，隨著現(xiàn)代化戰(zhàn)略空軍的深入建設(shè)，中航西飛將核心受益。 2）軍貿(mào)市場：世界安全局勢風(fēng)雨飄搖，軍貿(mào)市場或再度擴(kuò)容，格局變化提供 窗口期。運(yùn)-20BE亮相迪拜航展，向國際軍貿(mào)市場展現(xiàn)“中國力量”。

民機(jī)：C919開啟商業(yè)運(yùn)營，商飛提速擴(kuò)產(chǎn)，萬億市場進(jìn)一步打開。航空工業(yè) 西飛作為主供應(yīng)商，承擔(dān)了C919機(jī)體結(jié)構(gòu)中設(shè)計(jì)最為復(fù)雜、制造難度最大 的部件——機(jī)翼、中機(jī)身（中央翼）等6個(gè)工作包的研制任務(wù)，任務(wù)量約占 整個(gè)機(jī)體結(jié)構(gòu)的50%。未來隨著C919的不斷交付和產(chǎn)能的擴(kuò)大，西飛有望 乘上商飛擴(kuò)產(chǎn)東風(fēng)，逐步擴(kuò)大民用航空業(yè)務(wù)的營收。自C919于23年5月進(jìn) 入商業(yè)運(yùn)營后：

訂單端：三大航各100架訂單落地，訂單充足。2024年4月，海南航空、 中國國航各100架訂單落地，加上東航此前的100架大訂單，C919已 獲國內(nèi)三大航訂單支持，據(jù)央視財(cái)經(jīng)1月報(bào)道，國產(chǎn)C919大飛機(jī)已經(jīng)拿下1200多架訂單。

產(chǎn)能端：商飛提速擴(kuò)產(chǎn)，二期產(chǎn)能建設(shè)在即。根據(jù)2023年1月12日其 在接受澎湃新聞記者采訪時(shí)透露，預(yù)計(jì)C919在5年內(nèi)年產(chǎn)能規(guī)劃將達(dá) 到150架，甚至更多。另外，C919大型客機(jī)批生產(chǎn)條件能力（二期） 建設(shè)項(xiàng)目完成招標(biāo)，項(xiàng)目建成后將滿足C919大型客機(jī)未來批量化生產(chǎn) 需求，為國產(chǎn)大飛機(jī)的商業(yè)化運(yùn)營和市場競爭提供有力保障。

運(yùn)營端：航線不斷開拓。2024年4月2日，中國東航在2023年業(yè)績說 明會上透露：“公司作為C919國產(chǎn)大客機(jī)的全球首家用戶，目前已接 收并運(yùn)營5架，開通正常商業(yè)航線虹橋—天府、虹橋—大興、虹橋—西 安等國內(nèi)航線。”航線開拓順利。

響應(yīng)國企改革深化提升行動，股權(quán)激勵(lì)推動公司提質(zhì)增效。2023年10月1 日，國務(wù)院國資委黨委在《求是》雜志發(fā)表《深入實(shí)施國有企業(yè)改革深化提 升行動》，文章強(qiáng)調(diào)，國有企業(yè)改革深化提升行動是與改革三年行動的有機(jī) 銜接。中航西飛積極響應(yīng)國企改革深化提升行動，推出首期股權(quán)激勵(lì)，促進(jìn) 公司提質(zhì)增效：公司于2023年2月15日發(fā)布《關(guān)于第一期限制性股票激勵(lì) 計(jì)劃首次授予登記完成的公告》，向261名激勵(lì)對象首次授予1,309.5萬股 票，約占本激勵(lì)計(jì)劃公告時(shí)公司總股本的0.4730%，授予價(jià)格為13.45元/股。 首期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的推出將有助于保持管理層和核心骨干員工長期持續(xù)的積 極性。