中航西飛深度研究報告：鯤鵬凌云、振翼西飛——華創交運航空強國系列研究（五）.pdf

中航西飛深度研究報告：鯤鵬凌云、振翼西飛——華創交運航空強國系列研究（五）。中航西飛：我國大中型飛機研發制造一體化基地。1、公司主營業務包括軍用 飛機整機（我國主要的軍用大中型運輸機、轟炸機、特種飛機等航空產品的制 造商）、飛機零部件（國產民機“兩干兩支”機體核心供應商）以及國際合作 與轉包生產（與空客和波音公司保持長期穩定合作關系）。2、財務數據：2020 年資產重組后，公司 2021-24 年收入從 327 億提升至 432 億，復合增速 10%； 歸母凈利從 6.5 億提升至 10.2 億，復合增速 16%。公司 2022 年推出股權激勵， 解鎖條件之一是 2021-23 年/21-24/21-25 年扣非凈利潤復合增長不低于 15%。

鯤鵬凌云：九萬里風鵬正舉，大國重器登上全球舞臺。1、鯤鵬運-20：九萬里 風鵬正舉。公司獨立研制生產了我國軍用戰略運輸機運-20（代號鯤鵬），填補 了國內大型軍用運輸機自主研制的空白。大型運輸機是快速部署部隊、重型裝 備、防空系統以及建立前線補給線的重要有效工具；亦可以應用于民用物流（高 價值、高時效性貨物）、供應鏈保障、人道主義援助、災害響應等全球化供應 鏈領域。運-20 在 2013 年 1 月首飛成功，2016 年 7 月正式列裝空軍；首飛 13 年間，在民用領域，上高原、飛遠海、出國門，九萬里風鵬正舉，高效構建“空 中生命線”。2025 年，換裝國產發動機的運-20B 實現首秀。2、戰略運輸機可 作為平臺，具有較好的拓展性。運-20 大型運輸機是大飛機平臺，可持續推進 空中加油、應急救援、信息支援等功能拓展，形成新的產業發展路徑，如以運 -20 為基礎平臺研發的運油-20。再如基于中型運輸機運-9、運-8 系列改進改型 了多款特種機，如預警機、反潛巡邏機等。3、軍貿市場：大國重器登上全球 舞臺。24 年以來，運-20 飛機在中國航展及沙特、埃及、南非等國家頻繁亮相， 運-8/9 飛機等多種型號海外參展，為拓展產品市場打下良好的基礎，目前國際 市場中，公司大、中型戰略運輸機具備一定的競爭力。

國產民機：長空筑夢、翼展蒼穹，“兩干兩支”機體結構核心供應商。1、國產 大飛機：C919 長空筑夢，實現穩定交付。1）我國是民航大國，奠定航空業發 展基礎，從新機交付角度看：中國商飛預計 2025-2044 年中國市場新機交付單 通道噴氣客機 7250 架/8770 億美元，雙通道噴氣客機 1703 架/5620 億美元。 2）中國商飛 C919 作為我國首款自主研制的噴氣式干線客機，我們認為具備 未來放量潛力。國內三大航的堅實訂單支持（2023 及 24 年三大航合計 300 架 訂單，計劃 24-31 年分批交付，截至 25 年末交付 31 架），以及隨著供應鏈管 理越來越成熟，運營經驗與數據越來越豐富，其競爭力會進一步顯現。2、國 產支線客機:支線航空市場是潛力巨大的藍海市場。中國商飛預測，2025-44 年 我國需求渦扇支線飛機 783 架/400 億美元規模市場。C909 是我國具有自主知 識產權的中短程新型渦扇支線客機，座級 78-97 座。目前僅統計國內重點航司 已經運營 165 架。3、中航西飛是國產民機最大機體結構供應商。公司承擔了 C909、C919 飛機的機身、機翼等關鍵核心部件研制，是上述飛機型號最大的 機體結構供應商，C919 任務量約占整個機體結構的 50%；C909 占整個飛機制 造量的 60%以上。此外公司參與了新舟 700 新型渦槳支線飛機的機體部件制 造。我們預計公司未來將充分受益國產民機放量周期。