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中材國際研究報告：一核雙驅+國際化打開長期成長空間。中材國際：全球最大的水泥技術裝備工程系統集成服務商，提供研發設 計、裝備制造、土建安裝、礦山服務、生產運維等“一站式”系統集成 服務。工程主業是公司業績壓艙石，業務結構轉型，國際化發展取得卓 著成果，2023年工程、裝備、運維業務分別貢獻毛利的47%/21%/26%。 公司提出2024-2026年如無重大投資計劃或現金支出等事項，每年現金 分紅不低于可供分配利潤的40%，持續穩定現金分紅回報股東。

水泥工程市場：“一帶一路”沿線貢獻新建EPC需求，國內外存量技改 與運維市場空間廣闊。（1）國內水泥行業低碳減排改造任務緊迫，數字 化轉型帶來水泥工業數字智能改造需求，按照2025年能效達到標桿水 平產能比例超過30%的目標，仍有約3億噸產能存在技改升級的需求。 （2）海外：“一帶一路”基建高景氣支撐新建EPC需求，減碳趨勢下 存量技改需求有望加速釋放。全球水泥產能延續低速增長，一帶一路地 區基建需求升溫，其中東南亞地區和西亞北非國家基建景氣度表現搶 眼，中東、非洲等國近年來水泥產量增速較快，有望持續貢獻EPC增量 需求。發達地區市場受減碳政策影響，存量老線升級改造的潛力較大， 歐洲等存量市場技改需求空間可觀。

中材國際：立足水泥工程產業鏈優勢，一核雙驅+國際化打開長期成長空間。 （1）工程業務：公司成功把握疫情后海外市場機遇，2023年以來境外 新簽EPC重大項目集中落地，驅動新簽工程訂單加速增長，在手未完 合同額持續上升。（2）裝備業務：整合完成后公司加速聚合內外部資源， 打造世界一流材料裝備平臺。加強與工程板塊、屬地公司的協同發展， 提升境外收入占比，不斷提高裝備自給率和市場占有率，發布了《工程 和裝備協同管理辦法》，2023年裝備境外業務收入占比提升至25%，外 行業收入占比提升至32%。（3）生產運營服務：礦山運維存量市場份額 持續提升，在國內水泥石灰石礦山、骨料需求下行、礦山投產節奏放緩 的背景下，公司2023年、2024年一季度分別新簽礦山運維合同79.75 億元、26.33億元，同比增長7%/32%，公司擁有開采其他露天礦的技術 儲備，礦山運維業務向行業外和海外開拓已有顯著成果，新簽“兩外合 同”16個。在海外工程訂單高增長的帶動下，公司水泥運維業務有望保 持較快增長，數字化、智能化業務持續向集團外、境外和外行業拓展， 開拓新應用場景。（4）立足國際化屬地化運營優勢，參股協同中材水泥 拓展境外基礎建材投資，有望形成境外基礎建材投資新一成長曲線。