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東華科技公司研究報告：煤化工綠色能化龍頭，工程+實業彈性顯著。煤化工/綠色能化卡位優勢明顯，中長期成長性可觀。公司是中國化學旗 下核心化工建設企業，商業模式上與中國化學母公司有相似之處，但我們認為 其業務亮點在于：1）相較于傳統化工工程公司，公司歷史上在煤化工領域具 備相對優勢，且率先實現向鹽湖提鋰、綠色氫氨醇、電池材料等領域的轉型， 當前在上述高成長賽道中敞口較大，2025年公司在手訂單收入比達到近6倍， 顯著高于可比公司；2）公司前期布局的煤制乙二醇實業項目，隨著乙二醇價 格大幅上行，有望在 2026 年進入收獲期，貢獻較好的利潤彈性。3）公司財 報穩健，2020-2025 年公司歸母凈利潤從 1.98 億元增長至 5.33 億元，期 間 CAGR 達 21.88%，后續持續成長可期。

新疆煤化工+綠色能化，公司工程訂單有望繼續高增：1）煤化工方面， 公司過往煤化工領域業績斐然，煤制乙二醇領域市占率達 70%，在公司二股 東陜煤集團資源加持下，公司充分受益于新疆煤化工項目落地；2）綠色能化 方面，"十五五"規劃加碼下國內綠色氫氨醇潛在項目快速落地；此外，預計儲 能規模擴張有望帶動鋰、磷礦產資本開支。公司在綠色氫氨醇、鋰、磷等新材 料新能源領域項目經驗豐富，且擁有自研的核心氣化爐，競爭優勢顯著。

布局化工實業，油價大幅上漲背景下煤制乙二醇業績彈性可觀。公司構 建“工程+實業”雙輪驅動格局。其中，新疆天業 PBAT 項目（10 萬噸/年） 在當前普通塑料漲價的背景下競爭劣勢或有減小；DMC 項目（規劃 50 萬噸 /年）及石墨烯產線（200 噸/年）產業化后應用場景廣闊；污水處理業務每年 均可貢獻穩定業績；內蒙新材在 2025 年實現轉固，2026 年有望逐步向達產 邁進。前乙二醇價格 5020 元/噸，較年初高 1340 元/噸，我們認為若價格持 續，則有望對公司今年實業利潤有可觀的正面影響。