花園生物研究報告：全球維生素D3龍頭，持續深化“一縱一橫”發展戰略以鞏固基本盤+拓展增長極.pdf

花園生物研究報告：全球維生素D3龍頭，持續深化“一縱一橫”發展戰略以鞏固基本盤+拓展增長極。公司自成立以來專注于維生素 D3 上下游系列產品并已完成 VD3 全產業鏈布局，歷經 20 余年發展，公司已完成 VD3 全產業鏈布 局。從 VD3 上游原料來看，公司具備全球羊毛脂膽固醇產能和成 本優勢，目前擁有全球最大 NF 級膽固醇產能 840 噸。在 VD3 供 給方面，花園基于前端一體化優勢+生產工藝+產能（3600 噸）及 成本優勢，在 VD3 行業中具備龍頭地位。通過復盤 VD3 價格走 勢，我們認為其驅動因素主要來自于供給端。目前來看 VD3 價格 仍處于歷史低位，但自 5 月底開始出現價格拐點，后續 VD3 價 格有望迎來改善進入新一輪上漲周期，花園作為 VD3 龍頭有望 充分受益。

公司持續深化“一縱一橫“發展戰略，有望鞏固基本 盤+拓展增長極

花園生物自 2021 年提出“一縱一橫”發展新戰略。在堅持打造完整 的維生素 D3 上下游產業鏈及向醫藥領域縱向延伸（一縱）基礎 上，利用公司在全球維生素市場的行業優勢及營銷通道，開展維 生素產品的橫向擴張（一橫）。

一縱：縱向布局 VD3 全產業鏈，夯實公司 VD3 領域核心優勢。伴隨 22 年 9 月公司金西科技園建成投產后，公司基本 完成了 VD3 全產業鏈的布局，四大類產品羊毛脂膽固醇、 VD3、25-羥基維生素 D3、精制羊毛脂的產能規模全球領 先。其中膽固醇、25 羥基 VD3 原和 7-脫氫膽固醇與帝斯曼 簽訂了長期合作協議，有望進一步提升公司產品市場占有 率。此外，公司向全活性 VD3 進軍，預計募投項目骨化醇 原料藥及制劑投產后公司將成為業內少有的可工業化生產骨 化醇類原料藥和制劑的廠家，持續加深 VD3 產業鏈布局。

一橫：從單一品種龍頭向多品類維生素布局，拓展公司增長極。公司持續增加維生素 A、E、B6、生物素等其他維生素 系列產品。根據公司募投項目，“年產 6000 噸維生素 A粉和 20000 噸維生素 E 粉項目”“年產 5000 噸維生素 B6 項目”和 “年產 200 噸生物素項目”是公司“一橫”發展戰略的落地 項目，建成投產后將有助于公司拓寬業務面。

收購花園藥業向醫藥領域延伸，推進高端仿制藥研發

2021 年 11 月通過完成對花園藥業的收購，為公司在醫藥領域的 發展搭建平臺。目前花園藥業 7 個主要品種中有 6 個已中選國家 或地方集采，多巴絲肼片為 23 年 12 月新獲批首仿品種。23 年纈 沙坦氨氯地平片、多索茶堿注射液兩大產品國家集采執行時間到 期后公司積極參與接續招標，纈沙坦氨氯地平片累計接續中選省 份 26 個，多索茶堿注射液累計接續中選省份 23 個；草酸艾司西 酞普蘭片累計接續中選省份 20 個；奧美拉唑碳酸氫鈉膠囊中選 第九批國家集采。多巴絲肼片用于治療抗震顫帕金森氏病，系公 司 23 年 12 月獲批首仿品種；根據米內網，23 年中國公立醫院制 劑銷售額為 4.52 億元。公司持續進行高端仿制藥研發，以增加后 續儲備藥品種類，將持續擴產花園藥業現有藥品產品線，也屬于 公司“一橫”發展戰略的實施落地。