梅花生物研究報告：氨基酸行業領先企業，海外布局迎來第二增長曲線.pdf

梅花生物研究報告：氨基酸行業領先企業，海外布局迎來第二增長曲線。核心投資觀點：氨基酸是典型的農產品復合周期性行業，行業進入和擴 產壁壘并不高，但這并不意味著該行業里企業的阿爾法偏弱和投資價值 的降低。多年來大浪淘沙，市場集中度逐步提升，局中企業對產品和資 金的周期判斷把握至關重要。具體體現在經營成本的控制、對擴產時點 的把控、對大品種和小品種的平衡、生產地的選擇、并購重組的方向等。

尤其是經歷本輪擴產周期，我們看到了梅花生物氨基酸大品種的現金流 和盈利韌性，看到了小品種從傳統發酵向精密定向發酵的過渡，更看到 了企業在資本開支上的謹慎和出海的果決，這絕非僅僅是關稅或海外需 求的單一原因，更多的是企業發展的必由之路。

所以說，市場對于行業的壁壘或是企業經營的難點、政府施與的政策、 熱點新技術的追捧、出海的內在緣由均有較大的分歧和預期差。此時已 是2025年，而市場需要重新認識這個行業領先企業的內在價值。

多年深耕氨基酸合成，從味精到氨基酸實現多品類發展

氨基酸行業領先企業，兼顧氨基酸、鮮味劑等多品類發展。梅花生物是 以氨基酸為主營產品的全鏈條合成生物學公司，形成了動物營養氨基 酸、鮮味劑及醫藥氨基酸、膠體多糖等多個優勢產品為核心的平臺型業 務結構，有助于強化公司抗風險能力。公司賴、蘇氨酸產能位居全球第 一，味精位居全球第二，隨未來賴氨酸、黃原膠等擴產項目投產，公司 領先地位將得到進一步鞏固。此外，高分紅政策和多期股權激勵也在彰 顯公司的發展信心。

氨基酸市場規模持續擴大，拓寬“海外市場+產品品類”雙版圖成為新 趨勢

氨基酸海外市場廣闊，小品種氨基酸國產化率提升。在全球肉類市場保 持增長，養殖業朝規模化發展趨勢下，氨基酸市場規模持續擴大。據 Polaris Market Research預測，2030年全球氨基酸市場規模預計將達 到494.2億美元，CAGR（2023-2030）為7.5%。中國在賴、蘇氨酸市 場話語權不斷加大，2023年中國飼用氨基酸產量占比達70.4%，國內 供給已完全滿足內需，面對海外旺盛的需求和國際貿易限制，出海成為 行業發展新趨勢。同時，中國企業在占據中低端氨基酸市場顯著份額的 基礎上，開始逐步進入小品種氨基酸的高附加值市場。廣闊的海外市場 和高附加值氨基酸品類所提供的業績增量將為行業帶來新機遇。

出海戰略加速推進，高附加值氨基酸推動業績新增長

梅花生物收購“協和發酵”開啟“國際化”新征程，高附加值氨基酸產品矩 陣將得到擴增。2024年11月底，公司宣布將以5億元收購“協和發酵” 的食品、醫藥氨基酸、HMO業務和資產，在全球經濟寬松，海外需求 增加的背景下，此舉將助力公司快速占領海外的廣闊市場。此外，高附加值氨基酸產品矩陣的擴增也將為公司帶來全新業績增長極。隨著未來 出海進程的推進，憑借公司的規模化優勢，將有望增強中國在全球生物 發酵行業的話語權，并逐步成為國際型領軍企業。

玉米和煤炭突出成本優勢，規模一體化提高資源綜合利用率

梅花生物三大基地毗鄰玉米和煤炭主產區，區位優勢和規模一體化產線建設 助力公司打贏成本戰。標品市場中成本是關鍵，玉米和煤炭約占公司成 本的6成左右。公司生產基地位于內蒙古、新疆及吉林，均為玉米生產 大省和煤礦毗鄰地區，保證原料供應且運輸成本較低，特別是新疆的煤 炭成本約為全國平均水平的三分之一，貢獻公司成本優勢。公司是國內 產業鏈最長、資源綜合利用率最高的現代化生產企業之一，各基地均擁 有資源綜合利用一體化生產線，實現能源的梯級循環利用并進一步節約 生產成本。